中投證券認(rèn)為，煉焦煤處于煤、鋼、焦產(chǎn)業(yè)鏈上游，在產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。2010年1月~2月國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲，價(jià)格上漲將驅(qū)動(dòng)煉焦煤公司一季度乃至全年業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，按照目前價(jià)格水平，2010年業(yè)績(jī)將大幅度提升，估值水平大幅度下降。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值回落將驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。

需求復(fù)蘇支持行業(yè)景氣度上升

        中投證券認(rèn)為，在冶金煤焦價(jià)格變化中，行業(yè)供求和下游鋼材市場(chǎng)價(jià)格是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。而國(guó)內(nèi)煉焦煤供給增量有限，需求仍將回升，2010年~2011年價(jià)格將進(jìn)入新一輪上漲周期。

        由于投資慣性和民間投資的增長(zhǎng)，2010年國(guó)內(nèi)投資仍將保持高速增長(zhǎng)?；窘ㄔO(shè)投資高速增長(zhǎng)，無(wú)疑將形成對(duì)鋼材、水泥等高耗能產(chǎn)品的需求。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2010年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將超過(guò)6億噸，在需求和成本推動(dòng)下，鋼材價(jià)格可望出現(xiàn)上行趨勢(shì)。

        同時(shí)，麥普斯預(yù)計(jì)2010年全球粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到13.5億噸，比2009年產(chǎn)量高出11.1%。而2009年粗鋼產(chǎn)量可能較2008年降低8.4%。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，鋼鐵需求也有望持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際市場(chǎng)鋼材價(jià)格仍存在上升空間。鋼鐵產(chǎn)量增加將增加國(guó)內(nèi)煉焦煤的有效需求。

        另外，由于國(guó)內(nèi)主要煉焦煤生產(chǎn)地山西進(jìn)入資源整合，2009年國(guó)內(nèi)煉焦煤供給明顯下降，進(jìn)口大幅度增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格維持相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)入2010年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)進(jìn)入景氣上升，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，但受資源整合影響，山西中小煤礦產(chǎn)量技術(shù)改造將由于煤機(jī)設(shè)備、資源等影響短期仍然難以明顯增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)煉焦煤供給仍將處于緊張狀態(tài)，進(jìn)口煉焦煤將繼續(xù)保持高位。在全球鋼鐵行業(yè)處于復(fù)蘇狀態(tài)下，國(guó)際市場(chǎng)煉焦煤需求將繼續(xù)處于回升狀態(tài)，國(guó)際煉焦煤價(jià)格將出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。

        從目前山西煤礦整合進(jìn)展情況看，一些符合安全生產(chǎn)條件的煤礦已經(jīng)基本復(fù)產(chǎn)，但有相當(dāng)一批中小煤礦短期難以恢復(fù)生產(chǎn)，尤其是山西臨汾地區(qū)的中小煤礦。由于大部分未采用機(jī)械化開(kāi)采，如山西煉焦煤重要產(chǎn)地臨汾市392座煤礦中實(shí)行綜采的僅有13座，機(jī)采的只有7座，絕大多數(shù)仍沿用傳統(tǒng)采掘方式，煤礦安全投入不足，安全隱患較多，而這一地區(qū)中小煤礦是山西主要的煉焦煤生產(chǎn)基地，這將直接影響山西煉焦煤供給水平的提高。

        中投證券認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣上升通道，固定資產(chǎn)投資保持快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)狀態(tài)，而國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量增加有限，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)煉焦煤供給將存在缺口，煉焦煤進(jìn)口將較2010年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。按照1月進(jìn)口規(guī)模，2010年國(guó)內(nèi)煉焦煤進(jìn)口量可望突破5000萬(wàn)噸；中國(guó)煉焦煤的進(jìn)口將增加國(guó)際市場(chǎng)煉焦煤有效需求；在全球鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇，國(guó)際鋼鐵產(chǎn)量明顯回升的背景下，全球煉焦煤需求將明顯增加，煉焦煤需求增加將推動(dòng)國(guó)際煉焦煤價(jià)格上升，并通過(guò)進(jìn)口因素繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格上漲，可以預(yù)期未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)外煉焦煤價(jià)格將進(jìn)入新一輪上升周期。

給予冶金煤“看好”評(píng)級(jí)

        中投證券認(rèn)為，按照當(dāng)前價(jià)格水平，考慮產(chǎn)量增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)主要煉焦煤公司預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)將較2009年增長(zhǎng)超過(guò)50%，甚至達(dá)到100%的水平。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)近2個(gè)多月股價(jià)調(diào)整，國(guó)內(nèi)主要煉焦煤公司股價(jià)、靜態(tài)和動(dòng)態(tài)估值水平均大幅度回落，2010年動(dòng)態(tài)估值均回落到10~15倍之間水平。由于市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和對(duì)相關(guān)行業(yè)前景的困惑和擔(dān)憂，以及缺乏行情驅(qū)動(dòng)因素，目前行業(yè)估值水平處于明顯偏低狀態(tài)。隨著全球經(jīng)濟(jì)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和景氣上升，煉焦煤需求增加，全球煉焦煤仍然存在上漲空間，預(yù)計(jì)后期煉焦煤公司股價(jià)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和行業(yè)景氣上升的驅(qū)動(dòng)下，股價(jià)水平將出現(xiàn)30%~50%的上升空間。給予冶金煤行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。

        綜合考慮行業(yè)基本面、公司估值水平和公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力三個(gè)方面因素，中投證券重點(diǎn)推薦擁有優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源，且具有強(qiáng)內(nèi)外生增長(zhǎng)的西山煤電（000983，收盤價(jià)31.93元）、受益于山西介休地區(qū)煤炭資源整合、焦化行業(yè)景氣回升和存在資產(chǎn)注入預(yù)期的煤焦化一體化的開(kāi)灤股份  （600997，收盤價(jià)21.12元）；同時(shí)建議關(guān)注具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)，煤價(jià)高彈性的平煤股份（601666，收盤價(jià)25.68元）、以及資產(chǎn)注入后，煉焦煤產(chǎn)量規(guī)模明顯增加的冀中能源  （000937，收盤價(jià)33.70元）和未來(lái)煤炭產(chǎn)量存在大幅度增長(zhǎng)的盤江股份（600395，收盤價(jià)23.54元）。  中投證券



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