尹中立（社科院金融專家）

    因?yàn)?008年后各國(guó)不同程度地多印了鈔票，尤其是最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)至今還沒(méi)有退出量化寬松貨幣政策，使全球貨幣泛濫。在歐、美、日經(jīng)濟(jì)還欠活躍的狀態(tài)下，這些多印出來(lái)的鈔票，有不少進(jìn)入了中國(guó)、印度和巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。因此，在未來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里新興市場(chǎng)國(guó)家都將面臨通脹壓力。

    關(guān)注通脹就不能不提美元。當(dāng)前美國(guó)的債務(wù)余額已經(jīng)超過(guò)GDP的兩倍，如何擺脫債務(wù)危機(jī)將是美國(guó)政府面臨的巨大挑戰(zhàn)。受此影響，美元難以強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)貶值將是美元未來(lái)的常態(tài)。美元的長(zhǎng)期貶值對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融影響巨大，首當(dāng)其沖的就是大宗商品，包括金、銀、銅在內(nèi)的貴金屬，糧食、石油、煤炭、鐵礦石等初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格將逐漸走高也將是常態(tài)。加上諸多產(chǎn)油國(guó)的局勢(shì)動(dòng)蕩、油價(jià)飆升，將帶動(dòng)全球大宗商品進(jìn)入新一輪牛市。

    在此背景下，我國(guó)的通脹將持續(xù)惡化。年初很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通脹將在下半年好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看來(lái)該判斷已經(jīng)過(guò)時(shí)了。因?yàn)殡S著石油等大宗商品價(jià)格的飆升，輸入性通脹的壓力空前高漲。

    按照正常邏輯，通脹加劇會(huì)使金融緊縮，因此，股市應(yīng)該沒(méi)戲，筆者在年初曾經(jīng)寫過(guò)  《通脹是資產(chǎn)價(jià)格的殺手》一文，主要結(jié)論是政府為了控制通脹，必然會(huì)出臺(tái)加息等金融緊縮措施，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到?jīng)_擊。過(guò)去半年，我們已經(jīng)加了幾次息，上調(diào)了幾次存款準(zhǔn)備金率，而且信貸控制十分嚴(yán)格，金融緊縮的力度空前，而股市不跌反漲，上證綜指悄悄地又爬上了3000點(diǎn)。市場(chǎng)的走勢(shì)與筆者及很多人的判斷大相徑庭，之所以如此，主要原因可能有以下二點(diǎn)：

    其一，市場(chǎng)認(rèn)為利率上調(diào)空間已不大。因?yàn)閺V義貨幣M2已經(jīng)降到了16%以下，實(shí)現(xiàn)了年初貨幣政策期望達(dá)到的目標(biāo)。另外，隨著信貸控制持續(xù)，很多企業(yè)已經(jīng)感受到了資金的壓力，企業(yè)的運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的跡象，有些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了偏冷的跡象，市場(chǎng)估計(jì)緊縮力度會(huì)降低。

    其二，通脹預(yù)期的加強(qiáng)刺激了投資者購(gòu)買資源類股票的熱情。在持續(xù)通脹的背景下，應(yīng)該持有資產(chǎn)而不是貨幣。2003年以來(lái)，在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，市場(chǎng)選擇了住房作為投資的主要標(biāo)的，事實(shí)表明，持有住房的人和持有貨幣的人在幾年之后資產(chǎn)出現(xiàn)很大差異。當(dāng)前，住房已經(jīng)限購(gòu)，市場(chǎng)必然要尋找新的投資標(biāo)的。煤炭、有色、石油等行業(yè)的資源儲(chǔ)備豐富的上市公司股票符合市場(chǎng)的這一需要，銀行股估值很低，也是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，而這些行業(yè)對(duì)應(yīng)的股票都是大盤藍(lán)籌股。因此，通脹預(yù)期惡化有利于藍(lán)籌股的走強(qiáng)。

    尤其在石油危機(jī)的陰影下，煤炭和石油價(jià)格的上漲預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)政策對(duì)動(dòng)力煤實(shí)行價(jià)格控制，不準(zhǔn)漲價(jià)，但此舉很難奏效。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)煤價(jià)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格時(shí)，煤炭進(jìn)口會(huì)大幅度減少，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)必然緊張。我們每年要進(jìn)口10%左右的煤炭，約2億噸，這個(gè)缺口都靠國(guó)內(nèi)供給來(lái)彌補(bǔ)很難。因此，控制煤價(jià)的結(jié)果將是煤炭供應(yīng)緊張，最后還是以漲價(jià)來(lái)化解矛盾。

    而通脹及由此引發(fā)的金融緊縮，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司有較大的打擊。因?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板大多數(shù)是工業(yè)制造業(yè)，在通脹背景下，成本上升過(guò)快使這些公司的利潤(rùn)減少。2010年的年報(bào)對(duì)此已經(jīng)初步進(jìn)行了詮釋：創(chuàng)業(yè)板公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度小于中小板公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，更小于藍(lán)籌股的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。

    再者，金融緊縮使民間利率高企，使很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的大小非選擇減持股票，加劇了這些股票的拋壓。

    總之，當(dāng)通脹惡化時(shí)，我們應(yīng)該持有資源類的股票，遠(yuǎn)離中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票。股市的“二八分化”還將繼續(xù)。

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