來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 編者按：近一年來(lái)，證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)市場(chǎng)改革發(fā)展需要，積極推進(jìn)相關(guān)制度、規(guī)則的制定和修改，正式出臺(tái)的規(guī)則、制度65件。這些制度和規(guī)則的頒布實(shí)施，對(duì)規(guī)范市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益、提升市場(chǎng)運(yùn)行效率起到重要作用。今日本報(bào)梳理、解讀和評(píng)點(diǎn)這些政策蘊(yùn)涵的深意，以饗讀者。 證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，在已發(fā)布實(shí)施的65件制度規(guī)則中，涉及新一輪新股發(fā)行體制改革、完善發(fā)行審核制度的5件，打擊證券期貨犯罪、優(yōu)化司法環(huán)境的5件，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化并購(gòu)重組制度6件，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、滿足中小企業(yè)融資需求的6件，支持中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、培育壯大財(cái)富管理行業(yè)的25件，加強(qiáng)部際協(xié)助、推進(jìn)綜合監(jiān)管的10件，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的8件。本報(bào)記者梳理這些熱點(diǎn)政策，并給予解讀。 推進(jìn)實(shí)施差別化紅利稅 要點(diǎn)回顧：為優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)長(zhǎng)期投資，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，有關(guān)部門已原則同意近期實(shí)施股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策。有關(guān)部門正積極推進(jìn)相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備工作，條件具備后新政策很快就會(huì)公布實(shí)施。 點(diǎn)評(píng)：上市公司現(xiàn)金分紅是股市基石，紅利稅收制度改革又動(dòng)用稅收手段，這些都是基礎(chǔ)性改革的內(nèi)容。稅收政策的杠桿作用將引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有股票。 據(jù)了解，這次稅收政策調(diào)整，主要是針對(duì)投資者從上市公司取得的股息紅利按照持股期限長(zhǎng)短，實(shí)行不同幅度的應(yīng)納稅所得額，持股期限越長(zhǎng)減計(jì)應(yīng)納稅所得額越多，稅負(fù)越低。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，可以對(duì)現(xiàn)行紅利稅加以改造，通過(guò)設(shè)置差別化紅利稅優(yōu)惠政策，直接激勵(lì)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，這有利于中國(guó)股市“慢?！边\(yùn)行格局的形成。 在中瑞岳華會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)合伙人張連起看來(lái)，紅利稅減免的絕對(duì)量可能小，但是稅收具有杠杠作用，如果出臺(tái)，將是政府加大資本市場(chǎng)扶持力度、提振股市信心的明確信號(hào)。 QFII和RQFII擴(kuò)容加速 要點(diǎn)回顧：監(jiān)管部門將加快QFII資格審批，適當(dāng)降低境外機(jī)構(gòu)的QFII資格標(biāo)準(zhǔn)等；近日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行及國(guó)家外匯管理局決定增加2000億元RQFII投資額度，至此試點(diǎn)總額度達(dá)到2700億元人民幣。 點(diǎn)評(píng)：QFII機(jī)制于2002年年底推出，是境外投資者投資中國(guó)A股市場(chǎng)為數(shù)不多的渠道之一。自QFII制度實(shí)施以來(lái)，經(jīng)過(guò)10年的時(shí)間，QFII數(shù)量和投資額度穩(wěn)步增長(zhǎng)，運(yùn)行情況平穩(wěn)。 目前QFII申請(qǐng)投資額度的積極性非常高。境外主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資A股市場(chǎng)有強(qiáng)烈的投資需求，額度需求較大。而在192家獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)中，資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者的占比超過(guò)80%。而8月份以來(lái)批準(zhǔn)的19家QFII中，有8家為養(yǎng)老金及政府投資背景的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)。 在投資運(yùn)作方面，通過(guò)觀察，總體上QFII投資積極，持股比例明顯呈上升趨勢(shì)。10年來(lái)QFII投資運(yùn)作平穩(wěn)，投資行為具有“較多持有大盤藍(lán)籌股和主板股票、采取長(zhǎng)期持有和不通過(guò)頻繁交易獲利、買賣方向與市場(chǎng)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)性”的特點(diǎn)，為資本市場(chǎng)引入了長(zhǎng)期資金，也為資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放和實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)行了積極探索。 西南證券首席策略分析師張剛分析認(rèn)為，歷史上在A股市場(chǎng)的階段底部，往往QFII審批的速率都會(huì)加快，特別去年四季度A股市場(chǎng)持續(xù)走低，監(jiān)管層在短時(shí)間內(nèi)大量批準(zhǔn)QFII入市，傳遞了政策維穩(wěn)的信號(hào)。 RQFII方面，今年下半年以來(lái)的投資額度審批明顯提速。業(yè)界認(rèn)為，由此可以看出，監(jiān)管層的思路是非常明確的，即加快引入海外長(zhǎng)期投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)。 對(duì)于新增的2000億元的RQFII投資額度，英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，這對(duì)A股市場(chǎng)是重大利好。目前RQFII需求非常強(qiáng)烈，很多境外資金通過(guò)RQFII進(jìn)軍A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的供求關(guān)系將得到平衡，有助于A股市場(chǎng)底部的形成。 券商創(chuàng)新政策陸續(xù)出臺(tái) 要點(diǎn)回顧：證監(jiān)會(huì)推動(dòng)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的11項(xiàng)措施正在陸續(xù)出臺(tái)。近期還將推出新的改革創(chuàng)新舉措，主要包括：制定證券公司代銷金融產(chǎn)品的規(guī)定；進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司自營(yíng)投資的范圍；適當(dāng)調(diào)低凈資本扣減和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例等。 點(diǎn)評(píng)：自今年5月證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會(huì)召開(kāi)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出了放寬證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)限制等措施。近期還將推出新的改革創(chuàng)新舉措，主要包括：制定證券公司代銷金融產(chǎn)品的規(guī)定；進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司自營(yíng)投資的范圍；適當(dāng)調(diào)低凈資本扣減和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例等。這將進(jìn)一步擴(kuò)展證券公司的發(fā)展空間，提升行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。應(yīng)該說(shuō)，隨著11項(xiàng)措施的陸續(xù)推出，將進(jìn)一步擴(kuò)展證券公司的發(fā)展空間，適應(yīng)證券行業(yè)改革開(kāi)放創(chuàng)新發(fā)展的需要，切實(shí)增強(qiáng)證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提升行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 除了證監(jiān)會(huì)大力支持券商創(chuàng)新，中國(guó)證券登記結(jié)算公司也推出十項(xiàng)舉措以支持證券公司創(chuàng)新發(fā)展，這些舉措覆蓋了非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶、推動(dòng)完善證券擔(dān)保制度立法、柜臺(tái)交易市場(chǎng)等方面。 與此同時(shí)，中國(guó)結(jié)算日前還制定并正式發(fā)布《證券結(jié)算保證金管理辦法》。新《辦法》實(shí)施后，結(jié)算參與機(jī)構(gòu)的結(jié)算保證金繳納金額將大幅下降。 業(yè)界認(rèn)為，結(jié)算參與機(jī)構(gòu)的結(jié)算保證金繳納金額的下降，將大大提高閑置資金的利用率和券商的盈利能力。 降低手續(xù)費(fèi)為投資者減負(fù) 要點(diǎn)回顧：9月1日起，A股交易經(jīng)手費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)和期貨交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)再次降低，這是年內(nèi)第三次降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。三次降費(fèi)可降低證券、期貨市場(chǎng)投資者交易成本達(dá)155億元。 點(diǎn)評(píng)：“確保讓投資者直接得到降費(fèi)的好處?！边@是中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)在接受記者采訪時(shí)，就第三次降費(fèi)問(wèn)題所作出的一番表述。 其實(shí)，對(duì)于降低交易成本問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)高層此前就有過(guò)多次表態(tài)。業(yè)界認(rèn)為，隨著近年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)大規(guī)模的新股擴(kuò)容，降低交易成本將有利于提高存量資金的活躍度。同時(shí)，降低交易手續(xù)費(fèi)，也是郭樹(shù)清任主席以來(lái)各項(xiàng)改革舉措的重要一環(huán)，在不斷健全和完善資本市場(chǎng)體系的過(guò)程中也將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。監(jiān)管層年內(nèi)先后三次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)，減輕了市場(chǎng)成本，反映了監(jiān)管部門努力保護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的信心和決心。 降低資本市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)效率，始終是監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)。近年來(lái)，隨著證券、期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，證券、期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，交易傭金不斷下降，使證券、期貨監(jiān)管費(fèi)在交易成本中的占比相對(duì)增大。證券、期貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為監(jiān)管費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)奠定了基礎(chǔ)。監(jiān)管部門根據(jù)市場(chǎng)情況，認(rèn)真研究測(cè)算后，積極向有關(guān)部門申報(bào)要求下調(diào)證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)，意在有效降低投資者負(fù)擔(dān)和企業(yè)成本，激發(fā)證券、期貨市場(chǎng)吸引力。 業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管層年內(nèi)先后三次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場(chǎng)監(jiān)管費(fèi)，減輕了市場(chǎng)成本，反映了監(jiān)管部門努力保護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的信心和決心。 多舉措保護(hù)投資者權(quán)益 要點(diǎn)回顧：中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席今年7月份在遼寧、吉林調(diào)研時(shí)表示，上市公司要十分注意投資者關(guān)系管理，關(guān)鍵是要溝通，要讓投資者充分了解企業(yè)的情況，才能準(zhǔn)確研判公司的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值，這是對(duì)投資者應(yīng)有的負(fù)責(zé)態(tài)度。要?jiǎng)訂T協(xié)會(huì)、行業(yè)、上市公司以及各方面的力量，共同解決市場(chǎng)存在的問(wèn)題。 點(diǎn)評(píng)：中國(guó)證券市場(chǎng)是以中小投資者為主體的市場(chǎng)。過(guò)去二十年，中小投資者為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了大量資金，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石。保護(hù)投資者利益是發(fā)展證券市場(chǎng)的永恒主題，只有充分、有效地保護(hù)投資者權(quán)益，證券市場(chǎng)才能健康、長(zhǎng)期發(fā)展。 我們看到，過(guò)去的一年，證監(jiān)會(huì)在保護(hù)投資者方面也做了大量的工作，如成立投資者保護(hù)局、與投資者面對(duì)面座談、組織發(fā)布回答市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)問(wèn)題等。 日前，“內(nèi)幕交易警示教育展”正在各地舉行。內(nèi)幕交易被稱為資本市場(chǎng)的“毒瘤”，不僅嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的發(fā)展與改革，也損害了廣大投資者的合法權(quán)益。因此，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，就是對(duì)投資者最好的保護(hù)。 當(dāng)然，在保護(hù)投資者方面，依然有很多工作要做，如應(yīng)該大力推行證券市場(chǎng)的誠(chéng)信文化建設(shè)，規(guī)范上市公司發(fā)行上市行為；繼續(xù)嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易行為等。要讓新股欺詐發(fā)行的各方付出沉重代價(jià)，要讓內(nèi)幕交易行為無(wú)處可藏，要讓“炒股票”的沒(méi)有生存土壤……一句話，讓證券市場(chǎng)回歸本質(zhì)，讓投資恢復(fù)本義。 完善退市制度治股市“頑疾” 要點(diǎn)回顧：新的退市制度新增了營(yíng)業(yè)收入等退市新指標(biāo)，退市標(biāo)準(zhǔn)逐步完善。主要的改善包括填補(bǔ)原有退市制度的漏洞，比如對(duì)非經(jīng)常性收益和補(bǔ)充材料的限制；完善上市標(biāo)準(zhǔn)，使上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，明確恢復(fù)上市和重新上市標(biāo)準(zhǔn)等。 點(diǎn)評(píng)：作為被稱為“只進(jìn)不出”的A股，沒(méi)有完善的退市制度一直是股市頑疾之一，不過(guò)，在過(guò)去的一年里，我們欣喜地看到，滬深交易所都相繼推出退市制度。 業(yè)界認(rèn)為，落實(shí)嚴(yán)格的退市制度，有助于引導(dǎo)投資者理性、價(jià)值投資，形成健康的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場(chǎng)的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。從長(zhǎng)期看，退市制度有助于形成市場(chǎng)吐故納新的動(dòng)態(tài)平衡，有助于上市公司整體質(zhì)量的不斷提高，從而從源頭上保護(hù)中小投資者利益。 我們看到，長(zhǎng)期以來(lái)，有部分投資者熱衷于炒作業(yè)績(jī)差公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風(fēng)的投資行為之外，主要原因是我國(guó)證券市場(chǎng)上一些業(yè)績(jī)差的公司不斷演繹著“不死鳥(niǎo)”的傳奇，大量ST板塊的上市公司在四季度通過(guò)資產(chǎn)處置、債務(wù)重組和政府補(bǔ)貼等多種方式進(jìn)行利潤(rùn)操作，規(guī)避了現(xiàn)有退市制度。這種狀況助長(zhǎng)了投資者非理性的投資行為，認(rèn)為盡管公司連年巨虧也不會(huì)退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。 業(yè)界認(rèn)為，隨著退市制度的實(shí)施，繼續(xù)炒垃圾股風(fēng)險(xiǎn)巨大，投資者將不得不把眼光轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。經(jīng)過(guò)新退市制度的“矯正”，過(guò)去扭曲的投資標(biāo)準(zhǔn)將回歸正常，價(jià)值投資將主導(dǎo)A股市場(chǎng)的投資行為。 除了完善退市制度，對(duì)于借殼上市，監(jiān)管層也予以了明確，提出借殼上市審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同等一系列措施，這在一定程度上治理了屢遭詬病的借殼上市。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層規(guī)范借殼上市，有利于股市健康發(fā)展。同時(shí)，此舉在遏制市場(chǎng)對(duì)垃圾股的炒作同時(shí)，又打開(kāi)了配套融資渠道，鼓勵(lì)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的借殼上市，活躍資本市場(chǎng)并購(gòu)重組。 預(yù)披露提前提升IPO審核透明度 要點(diǎn)回顧：自2012年2月1日起，發(fā)行人將預(yù)先披露時(shí)間從此前的發(fā)審會(huì)召開(kāi)前5天，提前至發(fā)審會(huì)之前1個(gè)月左右。同時(shí)證監(jiān)會(huì)將每周更新一次申報(bào)企業(yè)情況。 點(diǎn)評(píng)：通過(guò)提前預(yù)披露招股書以及公開(kāi)審核流程的做法能夠達(dá)到四個(gè)目的：第一是使審核工作接受公眾的監(jiān)督和約束。第二可以使發(fā)行市場(chǎng)更加公開(kāi)公平公正，因?yàn)楦?yáng)光。第三，公開(kāi)可以督促保薦代表人和律師會(huì)計(jì)等，督促他們勤勉盡責(zé)。最后，通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)的公開(kāi)化，會(huì)讓所有擬上市企業(yè)，所有關(guān)心資本市場(chǎng)、接觸資本市場(chǎng)的社會(huì)各方面，都能夠共同的倡導(dǎo)公開(kāi)的理念。 同時(shí)，未來(lái)將努力做到一經(jīng)受理就把企業(yè)招股說(shuō)明書的申報(bào)稿預(yù)披露，這樣對(duì)中介機(jī)構(gòu)的要求更高，督促保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升工作質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)也可以從幫助中介機(jī)構(gòu)改材料的繁重工作中脫身出來(lái)，更多地專注于風(fēng)險(xiǎn)的把控。 證監(jiān)會(huì)首次公布了IPO的全過(guò)程，在政務(wù)流程上的公開(kāi)和透明化方面前進(jìn)了一步，也反應(yīng)出證監(jiān)會(huì)在新任領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)于改進(jìn)證監(jiān)會(huì)工作正在做出的努力，未來(lái)證券市場(chǎng)在制度上更好的完善公正性方面的工作將對(duì)市場(chǎng)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下一個(gè)不錯(cuò)的基礎(chǔ)。 值得關(guān)注的是，繼新股IPO審核進(jìn)度成為證監(jiān)會(huì)例行披露事宜之后，上市公司并購(gòu)重組審核流程與審核進(jìn)度也將“透明化”。審核進(jìn)度表將根據(jù)每一單行政許可申請(qǐng)的審核進(jìn)程，標(biāo)注出四個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的具體日期，以利于申請(qǐng)人和廣大投資者及時(shí)了解審核進(jìn)展情況。 應(yīng)該說(shuō)，公開(kāi)并購(gòu)審核行政許可，有助于進(jìn)一步提高審核效率。同時(shí)，審核進(jìn)程公示也有助于投資者及時(shí)了解重組進(jìn)度。因?yàn)橐酝闹亟M進(jìn)展主要有披露預(yù)案、董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)，證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)等，有了審核進(jìn)度表格，相關(guān)進(jìn)展更加明了。 鼓勵(lì)員工持股改善公司治理水平 要點(diǎn)回顧：根據(jù)《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)上市公司員工持股計(jì)劃規(guī)范內(nèi)容、實(shí)施程序、管理模式、信息披露等予以規(guī)定，如員工持股計(jì)劃購(gòu)買的股票設(shè)置持股期限，將每次實(shí)施計(jì)劃時(shí)其所購(gòu)買的股票持股期限設(shè)定為不得低于三十六個(gè)月等。 點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)T工持股計(jì)劃在境外成熟市場(chǎng)是相當(dāng)普遍的一種制度設(shè)計(jì)，實(shí)踐證明，員工持股計(jì)劃有利于提升公司生產(chǎn)效率，提高公司綜合實(shí)力。同時(shí)，這也是支持和培育專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的有效途徑之一。 上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，具有重要意義。首先，員工持股計(jì)劃使員工具有公司勞動(dòng)者與公司所有者雙重角色，可分享企業(yè)發(fā)展的成果，激發(fā)員工的創(chuàng)造精神，提高員工的勞動(dòng)干勁和熱情。其次，通過(guò)員工持股計(jì)劃可以實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)者與所有者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，挖掘公司內(nèi)部成長(zhǎng)的原動(dòng)力，從而提高公司對(duì)職工的凝聚力和公司自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第三，員工參加員工持股計(jì)劃獲得公司股份，一定程度上改變了上市公司股東的構(gòu)成，員工以股東身份參與公司的日常管理，有利于改善公司治理水平。最后，員工持股計(jì)劃的實(shí)施，使社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，將有助于提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。 據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至今年9月30日，滬深兩市共有1841家A股上市公司具有員工持股的情況，占全部2467家A股上市公司比例的74.63%。具體而言，員工持股總股數(shù)982.30億股，占具有員工持股A股上市公司總股本6.33%，占所有A股上市公司總股本3.13%。記者朱寶琛