來源：中國證券網(wǎng) 同仁堂:收入穩(wěn)定增長，毛利率有所提升 投資要點(diǎn) 前三季度凈利潤同比增長26.95%。今年1-9月份實(shí)現(xiàn)銷售收入58.37億元，同比增長22.11%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤8.27億元，同比增長29.21%，實(shí)現(xiàn)利潤總額8.36億元，同比增長30.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.38億元，同比增長26.95%，基本每股收益為0.336元。其中7-9月份實(shí)現(xiàn)銷售收入19.26億元，同比增長21.97%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.31億元，同比增長50.97%，單季度利潤增速較快與去年同期基數(shù)低有關(guān)。 醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長，醫(yī)藥商業(yè)增速略快。同仁堂（600085）醫(yī)藥工業(yè)保持穩(wěn)健增長，其中同仁堂母公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入15.96億元，同比增長4.72%，剝離同仁堂藥店不并表因素后的可比口徑下增速在20%左右，同仁堂藥店子公司同仁堂科技前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入19.52億元，同比增長24.25%，增長均得到較好維持。此外同仁堂商業(yè)增速略快于工業(yè)，估算前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入約在23個(gè)億左右。 單季度毛利率水平上升明顯。公司前三季度毛利率為44.29%，同比上升1.59個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率為41.02%，同比上升2.07個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的上升一方面來自于公司毛利率較高的商業(yè)業(yè)務(wù)占比上升，另一方面公司部分產(chǎn)品如安宮牛黃丸在7月份開始的提價(jià)因素開始顯現(xiàn)，在費(fèi)用率沒有明顯上升的情況下，成本壓力的減輕帶動(dòng)公司前三季度凈利率水平上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.44、0.57、0.71元，估值切換到明年后據(jù)公司歷史估值水平給予2013年37倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.09元，維持公司增持的評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 中藥材價(jià)格大幅波動(dòng)。(東方證券分析師：田加強(qiáng)) 國投新集:多因素困擾三季度經(jīng)營，13年具備估值優(yōu)勢 受價(jià)格下跌及主力礦井檢修影響，第三季度凈利潤環(huán)比下滑63%EPS:前3季度，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.58元，同比增長3.6%，其中1、2、3季度實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.29元、0.21元和0.08元，3季度環(huán)比下滑63.3%，主要由于3季度市場煤價(jià)下跌、合同煤價(jià)下降5%至2011年價(jià)格、口孜東礦6月份開始并表、主力礦井劉莊礦檢修；其中劉莊礦檢修存在季節(jié)性因素。 13年產(chǎn)量增長、煤質(zhì)提高，預(yù)計(jì)凈利潤同比增長19%13年，公司內(nèi)生增長來自三處:一是劉莊礦產(chǎn)量從12年的1000萬噸增加至1140萬噸，產(chǎn)量增加的同時(shí)攤薄噸煤成本；二是口孜東礦(500萬噸)達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)口孜東礦盈虧平衡的產(chǎn)量至少為300萬噸/年，因而12年可能虧損，但13年將會(huì)盈利；三是新集二礦(290萬噸)煤質(zhì)提升。 內(nèi)生增長持續(xù)性較好，存在融資需求我們預(yù)計(jì)在建的板集礦(300萬噸)2014年投產(chǎn)；楊村礦(500萬噸)已經(jīng)拿到核準(zhǔn)，13年將開始大規(guī)模建設(shè)，并可能會(huì)配套煤制氣項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司未來資金需求較大，且困擾公司融資的地產(chǎn)問題也即將解決。 存在資產(chǎn)注入預(yù)期集團(tuán)在上市公司體外的煤炭資產(chǎn)，主要集中在國投煤炭。國投煤炭10年產(chǎn)量約1025萬噸?？紤]到公司董事長同時(shí)身兼國投煤炭總經(jīng)理職務(wù)，我們預(yù)計(jì)國投煤炭注入上市公司的進(jìn)展將加快。 盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)公司2012-14年每股收益分別為0.66元、0.78元和0.85元，其中13年市盈率為13倍，估值較低，維持買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示口孜東礦13年盈利能力低于預(yù)期。(廣發(fā)證券（000776）分析師：沈濤) 上海家化:2012年三季報(bào)點(diǎn)評 三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，同比增長70.7% 2012年1~9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.41億元，同比增長23.51%；歸屬母公司凈利潤4.78億元，同比增長70.70%，業(yè)績高于之前市場預(yù)期。 對于上海家化費(fèi)用率的幾點(diǎn)思考 關(guān)于家化三季報(bào)銷售費(fèi)用率:三季報(bào)銷售費(fèi)用增速慢于收入增速，銷售費(fèi)用率同比下降4.23個(gè)百分點(diǎn)至31.64%，數(shù)據(jù)背后需要仔細(xì)拆分，我們不能以此來判斷上海家化（600315）今年業(yè)績就是靠降費(fèi)用來驅(qū)動(dòng)，未來業(yè)績增長不可持續(xù)。 1)今年基于對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，整體預(yù)算控制較緊(費(fèi)用預(yù)算就少)，但在核心品牌上仍然充分保證，收緊的是投入效率相對較低的品牌，比如家安(去年?duì)I銷費(fèi)用投入接近收入，在今年自然要壓縮) 2)前三季收入增速較快，如六神收入增速快于其預(yù)算的增速，費(fèi)用率自然下降； 3)花王代理的毛利率遠(yuǎn)低于其他自有品牌，費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于其他自有品牌，我們預(yù)計(jì)前三季度花王收入已經(jīng)超過2個(gè)億，但對整體的費(fèi)用率影響較大； 4)2011年經(jīng)濟(jì)形勢較好，但就費(fèi)用率而言為歷史最高，高基數(shù)自然導(dǎo)致今年和去年的差異較大。且去年費(fèi)用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的費(fèi)用率下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)形勢判斷有關(guān)，我們的觀點(diǎn)是公司的費(fèi)用率進(jìn)一步下降概率很小，且費(fèi)用投入上會(huì)向公司重點(diǎn)扶持品牌傾斜，未來業(yè)績的增長是可持續(xù)的，且費(fèi)用投入效率較2011年是逐步提升的。 風(fēng)險(xiǎn)提示需關(guān)注期間費(fèi)用變化，天氣波動(dòng)等因素對業(yè)績的可能影響；新項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足。 調(diào)高盈利預(yù)測，維持推薦評級 上海家化是國內(nèi)日化行業(yè)僅剩的一朵奇葩。上海家化作為科研投入最為充足、本土智慧與全球化視野結(jié)合最為充分的本土日化領(lǐng)軍企業(yè)，我們堅(jiān)定看好其核心競爭力和快速發(fā)展的前景。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績對2012-2014年業(yè)績作適當(dāng)調(diào)整，2012-2014年對應(yīng)EPS從1.32/1.69/2.29元調(diào)整為1.34/1.72/2.30元，幅度分別為1.5%，1.8%，0.4%，對應(yīng)PE為37/29/22倍，維持公司“推薦”評級。(國信證券分析師：李世新) 宋城股份:三亞項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，大股東增持穩(wěn)定信心 事件 近日，我們實(shí)地考察了宋城的三亞千古情項(xiàng)目，對工程進(jìn)度及項(xiàng)目的具體規(guī)劃、功能定位進(jìn)行了詳細(xì)了解。與此同時(shí)，公司于近期公告了九寨溝文化旅游合作擴(kuò)張方式、披露三季報(bào)以及控股股東增持計(jì)劃，藉此，我們對公司基本面預(yù)期及其與市場估值波動(dòng)的相對變化進(jìn)行一次全面的梳理。 評論 三亞千古情項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，維持明年5月份正式開業(yè)預(yù)期，增設(shè)小劇場面向三亞中高端客源:從建設(shè)工地的實(shí)地考察來看，三亞項(xiàng)目的主體工程-大劇院的鋼構(gòu)工程即將封頂，接下來將是設(shè)備安裝和內(nèi)部裝修的工作；小劇院基本完成框架搭建，而古街目前僅開始打地基，但由于多為兩層仿古建筑，工程量要小很多。之前規(guī)劃餐飲、休閑娛樂設(shè)施尚未開工，預(yù)計(jì)明年園區(qū)開業(yè)時(shí)這部分建設(shè)應(yīng)無法完成，應(yīng)是期待人氣逐步聚集后再行推進(jìn)的部分，避免集中投入后，初期因客流不足折舊攤銷壓力過大。總體而言，三亞項(xiàng)目獲穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)能夠在明年春節(jié)前后建成完工，考慮到節(jié)目基本成熟需要的時(shí)間和前期市場培育，我們?nèi)跃S持宋城三亞項(xiàng)目明年5月正式開業(yè)的預(yù)期，但一期開業(yè)的主要是大劇院和天涯古街，符合三亞夏季市場團(tuán)隊(duì)比例相對較高的特征。值得注意的是，相較其他異地?cái)U(kuò)張的千古情項(xiàng)目，三亞項(xiàng)目增設(shè)一個(gè)小劇場，計(jì)劃不定期舉行小型話劇、歌舞劇等類型的演出，此舉無疑針對了三亞中高端客源的文化消費(fèi)特點(diǎn)，使得宋城三亞項(xiàng)目更能滿足多層面旅游文化消費(fèi)的需求。 業(yè)績增速放緩符合預(yù)期，商業(yè)模式再好新項(xiàng)目也需要培育期:公司前些日公布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元，同比增長15.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤為2.18億元，比上年同期增長14.27%，三季度單季與上年同期基本持平無增長。對比分析中報(bào)及三季報(bào)的情況，可以看到，公司業(yè)績增速明顯放緩，與我們年初的判斷趨勢基本一致，但由于今年2、3季度陰雨天氣明顯多于往年，直接影響重資產(chǎn)項(xiàng)目-杭州樂園(固定折舊攤銷成本較高)的客流量，導(dǎo)致增速放緩的程度超出了我們的預(yù)期。長時(shí)間以來，我們與市場上的主流觀點(diǎn)一樣，非?？春盟纬腔诔墒炻糜问袌龅奈幕菟図?xiàng)目擴(kuò)張的商業(yè)模式，但再好的商業(yè)模式新項(xiàng)目擴(kuò)張時(shí)也需要培育期?；诮鼉赡旯驹诤贾荼静看笠?guī)模再投入的短期邊際效益遞減、異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目處在建設(shè)期、新項(xiàng)目節(jié)目本身及市場需要培育期的邏輯分析，我們認(rèn)為近兩年公司業(yè)績增速的顯著放緩難以避免。而年初對照市場對公司的過高預(yù)期以及相對較高的估值(年初預(yù)期切換后動(dòng)態(tài)PE高達(dá)30倍以上)，年初以來，我們一直在宋城的投資推薦上持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。 大股東公布增持計(jì)劃，穩(wěn)定市場信心:公司公告稱，10月26日~29日期間，控股股東-宋城集團(tuán)在二級市場增持公司60萬股；董事長黃巧靈近日也在二級市場累計(jì)增持公司股票565，860股。此外，黃巧靈先生及其一致行動(dòng)人宋城集團(tuán)計(jì)劃在1年內(nèi)以不超過每股17元的價(jià)格增持公司股份，投入金額不超過人民幣9424.8萬元，累計(jì)增持不超過公司總股本1%的股份(含目前已增持股份)。在近期國內(nèi)股市持續(xù)低迷的情況下，大股東計(jì)劃以遠(yuǎn)高于市場價(jià)的上限價(jià)格增持公司股份，顯示出大股東看好公司長期發(fā)展前景，這將有助于穩(wěn)定市場信心。 九寨溝文化旅游項(xiàng)目合作協(xié)議宣布，異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目再下一城:前期公司公告了與九寨溝天源酒店管理公司及成都搜羅廣告?zhèn)髅焦竞献鏖_發(fā)九寨千古情項(xiàng)目事宜，收購增資后，公司持股比例為80%。此次采取合作方式推進(jìn)九寨千古情項(xiàng)目主要出于低成本、便捷獲得合適土地的考慮。由于異地?cái)U(kuò)張簽約對于宋城而言已不是問題，市場已將更多的注意力投向異地項(xiàng)目建設(shè)、開業(yè)進(jìn)度以及未來的經(jīng)營情況。 投資建議 根據(jù)公司三季報(bào)的情況、近兩年現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展態(tài)勢以及異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目的進(jìn)度，我們下調(diào)公司2012~2014年每股盈利預(yù)測分別至0.457元、0.536元和0.672元，杭州本部業(yè)務(wù)的增長放緩以及明后年新項(xiàng)目開業(yè)運(yùn)營初期的開辦費(fèi)、折舊攤銷壓力使得公司業(yè)績增長提速仍需要一個(gè)過程。然而，明年雖然是個(gè)業(yè)績增速的低點(diǎn)，但也是公司主業(yè)發(fā)展一個(gè)十分重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著三亞、麗江項(xiàng)目正式開業(yè)以及其他異地項(xiàng)目的開工建設(shè)，市場對宋城商業(yè)模式持續(xù)擴(kuò)張盈利能力提升的預(yù)期將明顯增強(qiáng)，而估值水平也已逐漸向行業(yè)平均水平回歸，漸趨合理的估值水平以及相對更為看好之極具擴(kuò)張性的商業(yè)模式使得我們對于公司的評價(jià)逐步趨于正面。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對公司“增持”的投資評級，盡管市場趨勢仍未有效改善，但公司股價(jià)已接近較為安全的中長期投資區(qū)間。(國金證券（600109）分析師：毛崢嶸，蘇超) 中國國航:業(yè)績向上彈性大，但還需耐心等待 2012年三季度業(yè)績符合預(yù)期 2012年三季度公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入287.49億元，同比增長2.2%，主營業(yè)務(wù)成本207.78億元，同比增長2.3%。最終公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤42.36億元，合每股0.35元，同比下滑46.1%，符合我們預(yù)期。此外，三季度凈利潤同比下滑16.5%，較一季度和二季度分別縮窄69和49個(gè)百分點(diǎn)。 正面:客座率同比降幅逐月縮窄。7-9月客座率環(huán)比降幅分別為2.1，1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，受益于供給放緩和國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)。 主業(yè)利潤同比增加5%，來自良好的收益管理。 負(fù)面:收入增幅低于生產(chǎn)量增幅1.6個(gè)百分點(diǎn)。主要受貨運(yùn)和國際業(yè)務(wù)的拖累，三季度收入同比增幅僅為2.2%。 凈利潤率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然資產(chǎn)減值損失同比大幅改善，但不敵投資收益和匯兌損益對業(yè)績的拖累，凈利潤率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.2%。 發(fā)展趨勢4季度資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)減除，但客座率承壓。公司表示今年沒有資產(chǎn)減值，業(yè)績逐季改善基本確認(rèn)。但4季度供給增長加快，仍有13架窄體機(jī)待交付，預(yù)計(jì)國內(nèi)航線增幅較快，而休閑和公商務(wù)出行需求在淡季難有起色，短期供需關(guān)系可能惡化。 明年國際線改善確定牲大。B777交付利于成本大幅下降和兩艙競爭力提升；從航班計(jì)劃看，日本線約在明年4月恢復(fù)正常；公司表示歐線明年企穩(wěn)、美線持續(xù)熱銷。 估值與建議 公司2012年的市凈率分別是1.3x和1.2x，考慮公司較高的公商務(wù)客占比和北京市場份額，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，業(yè)績向上彈性最大，維持“推薦”評級。但業(yè)績逐季改善已被市場知曉多時(shí)，且近期客座率有下行風(fēng)險(xiǎn)，建議等待。(中金公司分析師：沈曉峰，楊鑫) 海亮股份:股權(quán)投資貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，合作探礦步入正軌 盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.25元、0.32元和0.43元，對應(yīng)PE分別為29倍、23倍和17倍，考慮到公司股權(quán)投資亮點(diǎn)較多，探礦有超預(yù)期的可能，且目前股價(jià)(7.18元)低于大股東累計(jì)增持成本(攤薄后為7.4元)，有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:空調(diào)、房地產(chǎn)需求持續(xù)下滑影響公司產(chǎn)品銷量。(東興證券分析師：林陽) 上汽集團(tuán):三季度凈利增長四季度日系轉(zhuǎn)移支撐公司走高 三季度凈利潤環(huán)比增長，同比增速小幅回落。12年三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1168億元，同比增長4.8%，環(huán)比增長5.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤53.5億元，相比去年同期增長1.4%，環(huán)比增長3.3%，對應(yīng)每股收益0.48元；12年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3532億元，同比增長8.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤161億元，相比去年同期增長3.8%，對應(yīng)每股收益1.46元；三季度的業(yè)績環(huán)比增長源于上海通用銷量和結(jié)構(gòu)的環(huán)比提升以及新帕薩特銷量的環(huán)比大幅增長。上海大眾市場份額持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)同比改善的幅度較上半年有所放緩。12年三季度上海大眾實(shí)現(xiàn)銷量為31.3萬輛，同比增長10.5%，環(huán)比下滑1.4%，表現(xiàn)由于整體狹義乘用車行業(yè)增長，市場份額同比環(huán)比均呈現(xiàn)小幅提升；雖然三季度途觀及新帕薩特銷量仍然穩(wěn)步上升，但由于兩款車在去年三季度放量顯著，基數(shù)走高導(dǎo)致上海大眾在三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的幅度環(huán)比走低，我們判斷上海大眾對應(yīng)三季度利潤增速較上半年也有所放緩。上海通用三季度銷量環(huán)比增長伴隨結(jié)構(gòu)改善，我們判斷三季度其盈利下滑態(tài)勢有所收窄。12年三季度上海通用銷量為34.9萬輛，同比增長10.7%，環(huán)比增長7.6%；市場份額環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。在加大促銷利度及市場運(yùn)作的基礎(chǔ)上，公司三季度雙君下滑的態(tài)勢得以緩解，邁銳寶及科帕奇上量顯著；雖然當(dāng)季產(chǎn)生了較多銷售費(fèi)用，但我們判斷三季度上海通用凈利率和利潤同比下滑的幅度較上半年有明顯收窄。兩個(gè)合資公司及本部三季度整體促銷加大，銷售費(fèi)用率上升明顯；毛利率下滑主要由于合并報(bào)告范圍調(diào)整，若剔除調(diào)整變化，我們認(rèn)為毛利率環(huán)比實(shí)際應(yīng)該是提升的。三季度在上海通用移至表外的情況下，公司銷售費(fèi)用率環(huán)比仍上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，說明上海通用(7-8月)及本自主品牌的促銷在三季度明。(申銀萬國證券分析師：李曉光) 中信證券:綜合收益高增1165%，繼續(xù)看好類貸款業(yè)務(wù)推動(dòng) 業(yè)績綜合收益高增1165%，歸于自營收入貢獻(xiàn)從12年前3季度證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要好于11年同期水平，主要?dú)w于自營環(huán)境好于去年同期，自營收入增長很大程度上彌補(bǔ)了經(jīng)紀(jì)、投行等收入下滑對業(yè)績的不利影響。 從12年前3季度公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，累計(jì)歸屬于母公司綜合收益、凈利潤分別為25.4億元、29.2億元，分別同比1165%、-12.4%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.23元、0.27元，綜合收益同比高增1165%的主因歸于自營收入貢獻(xiàn)。根據(jù)對12年前3季度綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響最大的是自營收入變動(dòng)，貢獻(xiàn)了綜合收益846個(gè)百分點(diǎn)的增長，負(fù)面影響最大的是資管、經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)，分別導(dǎo)致了綜合收益414、131個(gè)百分點(diǎn)的下滑。 收入端:自營、投行收入變動(dòng)對綜合收益正貢獻(xiàn)，資管、經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)負(fù)貢獻(xiàn)1)自營:12年前3季度自營業(yè)務(wù)收入19.7億元(含浮盈虧)，同比-185%(基數(shù)為負(fù))，主要?dú)w于上半年累積下來的較高收益。 2)投行:12年前3季度投行收入13.8億元，同比逆勢增長23%，主因歸于公司此前項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，平滑了市場融資額下降的不利影響。 3)資管:收入1.7億元，同比-93%，主因歸于轉(zhuǎn)讓華夏基金51%股權(quán)之后不再并表的影響。 4)經(jīng)紀(jì):12年前3季度經(jīng)紀(jì)收入22.4億元，同比-23%，主要?dú)w于12年前3季度日均股票成交金額1353億元同比-30%的不利影響。公司份額、傭金率均積極向好。 5)創(chuàng)新業(yè)務(wù):各項(xiàng)“類貸款”均位居行業(yè)前列融資融券12Q3末余額62.0億元，份額8.8%，位居同業(yè)第一。預(yù)計(jì)12年融資融券可貢獻(xiàn)利息收入4.3億元，利潤占比可達(dá)到10%。公司目前在轉(zhuǎn)融通、約定購回式證券交易、并購/直投基金等新業(yè)務(wù)上均已獲批資格。另類投資子公司已于今年4月份成立，目前注冊資本已達(dá)到30億元。 成本端:業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出對綜合收益正貢獻(xiàn)，歸于華夏基金不再并表影響12年前3季度并表下業(yè)務(wù)及管理費(fèi)41.3億元，同比減少9%。 投資建議:PB估值安全，創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先，roe將逐漸上升，維持“買入”評級2012-13年每股綜合收益為0.29、0.52元，對應(yīng)2012-13年P(guān)E為37、21倍，12年期末PB為1.4倍，相比同業(yè)平均33、26倍2012-13年P(guān)E、1.8倍的12年P(guān)B，仍處于相對安全的水平。公司在各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位將加快對閑余資金的消化進(jìn)度，roe將由此獲得提升風(fēng)險(xiǎn)提示:大小非減持風(fēng)險(xiǎn)。(廣發(fā)證券分析師：李聰，曹恒乾，張黎，潘峰) 攀鋼釩鈦:3Q業(yè)績低于預(yù)期礦價(jià)觸底反彈 2012年三季度凈利潤環(huán)比增長-85.58%，超出我們預(yù)期。2012年3Q實(shí)現(xiàn)銷售收入35.47億元，凈利潤3125.65萬元，環(huán)比下滑23.52%、85.58%。每股收益0.0036元。因?yàn)楣驹?012年發(fā)生重大資產(chǎn)置換，主營業(yè)務(wù)較2011年有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，因此同比數(shù)據(jù)無可比性比較。 鐵礦石價(jià)格下跌是業(yè)績下滑主要推手。自五月份以來，鋼價(jià)快速下跌，鋼企出于成本考慮，壓縮原材料庫存周期，并且采購意愿較弱。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，三季度全國15個(gè)主要鐵礦產(chǎn)地礦石均價(jià)下跌17.07%，公司主要產(chǎn)品銷售區(qū)域之一的遼寧市場均價(jià)下跌38.24%。根據(jù)公司透露，三季度鐵礦石銷售情況較二季度略有增加，公司產(chǎn)品主要供給攀鋼以及鞍鋼，下游客戶需求較為穩(wěn)定，預(yù)付款項(xiàng)環(huán)比基本保持穩(wěn)定。 期間費(fèi)用增長明顯。公司報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售毛利率27.84%，環(huán)比上升2.75pct，增幅主要來自于要素成本環(huán)比下滑26.32%。但是同時(shí)，受期間費(fèi)用尤其是管理費(fèi)用3.36億元(+21%)、財(cái)務(wù)費(fèi)用1.93億元(+53%)環(huán)比顯著上升，導(dǎo)致公司凈利率6.46%環(huán)比下降2.39pct。 卡拉拉礦進(jìn)入收獲期。截止到10月底，卡拉拉項(xiàng)目共計(jì)銷售10.3萬噸高品位赤鐵礦，后續(xù)6萬噸赤鐵礦也將很快運(yùn)往中國，目前卡拉拉項(xiàng)目共計(jì)180萬噸赤鐵礦庫存。預(yù)計(jì)2012年底，公司將具備200萬噸產(chǎn)能，短期來看，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較小。 維持“審慎推薦-B”投資評級。在需求預(yù)期改善以及低庫存推動(dòng)下，鋼價(jià)底部基本探明，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢。礦價(jià)目前已從前期低點(diǎn)反彈30%，四季度一般是鋼廠為來年生產(chǎn)備貨期，預(yù)計(jì)礦價(jià)在目前價(jià)格上將略有上揚(yáng)。公司盈利環(huán)比回升明確。維持“審慎推薦-B”投資評級；風(fēng)險(xiǎn)提示:供給回升導(dǎo)致鋼價(jià)下行帶動(dòng)鋼價(jià)下跌。(招商證券分析師：張士寶，黃星) 四川路橋:單季盈利提升顯著 凈利潤增長符合預(yù)期. 1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入178.55億元，同比(將四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司納入比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，下同)增長17.83%；歸屬于母公司的凈利潤4.35億元，同比增長17.83%，每股收益0.42元，業(yè)績符合預(yù)期；從單季看，7-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.79億元，同比增長1.84%；歸屬于母公司的凈利潤1.99億元，同比增長43.05%，單季盈利能力提升顯著。 單季毛利率提升，費(fèi)用控制較好. 1-9月公司綜合毛利率8.80%，同比下降工0.92個(gè)百分點(diǎn)，7-9月毛利率8.51%，同比上升0.83個(gè)百分點(diǎn)，公司單季毛利率波動(dòng)較大，主要還是受BOT(BT)類項(xiàng)目在當(dāng)期的結(jié)算比例變化影響。從費(fèi)用率看，1-9月期間費(fèi)用率2.66%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，較重組前下降約1.11個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.02%、1.32%和1.32%，同比分別上升0.01、下降0.22和上升0.10個(gè)百分點(diǎn)，符合我們“重組后費(fèi)用有望明顯攤薄”的判斷。 在手合同充足、潛在新簽合同量大、中長期業(yè)績有保證。 公司在手合同接近500億元，足以滿足公司近2年的發(fā)展，由公司投資的兩條高速公路內(nèi)威榮BOT項(xiàng)目、自隆BOT項(xiàng)目以及鐵投集團(tuán)投資的兩條高速(巴廣重及敘古)均有望在年內(nèi)開工，四條高速公司總投資391億元，公司潛在合同將超過300億，且均為高毛利率項(xiàng)目，為公司中長期業(yè)績增長帶來保證。西部地區(qū)未來基建仍將保持在較快增長水平，四川路橋在川內(nèi)高速公路市場占有率達(dá)到30%，將成為四川交通大發(fā)展的明確受益者。 估值仍有優(yōu)勢、維持“推薦”評級. 維持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為8/7/6x，自我們年初推薦以來，公司漲幅明顯，我們看好四季度基建股的投資機(jī)會(huì)，公司在地方性基建上市公司中基本面扎實(shí)，區(qū)域前景較好，是四川基建大發(fā)展最大的受益者，重組后無論是競爭實(shí)力還是經(jīng)營效率都將顯著提升，在手及潛在訂單充足，中長期業(yè)績增長有保證。估值仍具吸引力，維持6.5-7.7元的合理估值區(qū)間，重申“推薦”評級。(國信證券分析師：邱波，劉萍) 中青旅:業(yè)務(wù)快速增長，盈利能力保持 業(yè)績符合預(yù)期。2012年1-3季度，公司共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入79.56億元，較上年同期增長34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.63億元，較去年同期增長19%；每股收益為0.63元，同比增長20%，業(yè)績符合預(yù)期。 營業(yè)收入同比大幅增長34%，主要源于以下原因:1)觀光旅游業(yè)務(wù)增長突出。 觀光旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮直接采購、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢，整合效果明顯，營業(yè)收入較去年同期增長40%；2)度假旅游業(yè)務(wù)保持快速增長。營業(yè)收入較去年同期增長49%；3)企業(yè)會(huì)展服務(wù)營業(yè)收入增長迅速。2012年前三季度，會(huì)展業(yè)務(wù)通過持續(xù)開拓新市場資源、新業(yè)務(wù)類型，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，營業(yè)收入較去年同期增長23.76%；4)景區(qū)經(jīng)營收入保持強(qiáng)勁增長。2012年前三季度，景區(qū)經(jīng)營收入同比增長31%。四塊業(yè)務(wù)的快速增長為營業(yè)收入增長做出了積極貢獻(xiàn)。 烏鎮(zhèn)旅游依然保持較快增速。烏鎮(zhèn)景區(qū)繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，2012年前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)，游客人數(shù)、銷售收入、凈利潤等多方面均創(chuàng)歷史同期新高，分別增長16.57%、31.15%和16.8%，景區(qū)收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，酒店、商貿(mào)等其他收入占公司整體收入的比例首次超過50%。我們認(rèn)為，這是景區(qū)經(jīng)營優(yōu)化的表征之一，說明景區(qū)經(jīng)營擺脫了單一的剛性消費(fèi)依賴，通過多渠道、寬口徑推動(dòng)游客消費(fèi)。 維持“增持”的投資評級。烏鎮(zhèn)持續(xù)增長證明了公司對景區(qū)經(jīng)營的深刻理解，烏鎮(zhèn)模式成功為古北項(xiàng)目的成功打下了基礎(chǔ)，但古北水鎮(zhèn)的權(quán)益占比下降將減少公司受益。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS將分別達(dá)到0.72、0.84和0.98元，目前股價(jià)所對應(yīng)的P/E分別為22、19和16倍，維持“增持”的投資評級。(申銀萬國證券分析師：羅少平) 山東黃金:礦產(chǎn)金量價(jià)齊升，業(yè)績增長符合預(yù)期 事件: 公司公布2012年3季報(bào)，2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入391.9億元，同比增長24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤18.35億元，同比增長8.5%，每股收益1.29元。2012年三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.4億元，同比增長19.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.34億元，同比下降33.1%。 評論: 積極因素: 礦產(chǎn)金量價(jià)齊升，業(yè)績增長符合預(yù)期。公司今年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入391.9億元，同比增長24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤18.35億元，同比增長8.5%，每股收益1.29元，基本符合預(yù)期，由于今年Q3黃金均價(jià)低于去年同期，因此影響了公司第三季度凈利潤。由于美聯(lián)儲(chǔ)在今年9月推出QE3，黃金價(jià)格在今年三季度末和四季度初大幅反彈，預(yù)計(jì)2012年金價(jià)均價(jià)在1650美元/盎司左右，高于2011年黃金平均價(jià)格，公司礦產(chǎn)金量價(jià)齊升，將帶動(dòng)公司業(yè)績增長。 公司資源儲(chǔ)量大增，自產(chǎn)金將保持15%以上的增速。目前公司黃金權(quán)益儲(chǔ)量約400噸，公司近年黃金儲(chǔ)量保持較快增長。目前公司大股東山東黃金集團(tuán)擁有未注入上市公司的黃金資產(chǎn)仍有約400-600余噸，根據(jù)公司規(guī)劃到2015年底公司黃金儲(chǔ)量將增長至1200噸。公司目前改變考核方式，進(jìn)行礦山黃金產(chǎn)量同比增長考核，預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將保持15%以上的增速。 消極因素: 管理費(fèi)用大幅上升。公司2012年前三季度管理費(fèi)用比去年同期增長了39.5%，由2011年的8.76億元增長至2012年的12.2億元，由于管理費(fèi)用在公司三費(fèi)中的占比達(dá)到84%以上，對公司費(fèi)用率影響較大，管理費(fèi)用的大幅上升可能會(huì)影響公司凈利潤。2012年公司管理費(fèi)用大幅上漲的主要原因是公司在金礦技改和技術(shù)研發(fā)上的投入增加，以及人力成本的上升。 業(yè)務(wù)展望: 全球定量寬松，黃金價(jià)格長期看好:2012年黃金價(jià)格仍可看好。目前，全球債務(wù)問題導(dǎo)致的全球紙幣體系長期不穩(wěn)定，各主要債務(wù)國為解決主權(quán)債務(wù)問題，紛紛采取量化寬松的貨幣政策，長期保持低利率甚至是負(fù)利率。美聯(lián)儲(chǔ)于今年9月份推出QE3，并宣布把超低利率至少延續(xù)到2014年下半年；歐央行啟動(dòng)三年期再融資計(jì)劃，這些都對黃金價(jià)格形成支撐。 另外，隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元或逐步進(jìn)入上升周期，但在目前全球紙幣體系長期不穩(wěn)定的背景下，美元仍然是不及格的貨幣，但是黃金則是所有貨幣或者資產(chǎn)中最值得信任的，是最佳的避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此黃金價(jià)格未來仍會(huì)保持上漲趨勢。 盈利預(yù)測與投資建議: 我們認(rèn)為在當(dāng)前全球定量寬松的貨幣環(huán)境下，黃金價(jià)格將繼續(xù)保持上漲的趨勢，公司黃金儲(chǔ)量在未來兩年有望保持較快增長，主要金礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)公司2012和2013年EPS分別為1.78、2.13元，對應(yīng)PE分別為20.8、17.4倍，鑒于對金價(jià)和公司黃金儲(chǔ)量增長的良好預(yù)期，給予公司23倍PE，目標(biāo)價(jià)42元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。 宜安科技:鎂好未來，拭目以待 宜安科技是國內(nèi)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的輕合金精密壓鑄行業(yè)領(lǐng)先者。公司專注于鋁合金、鎂合金等輕合金精密壓鑄件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。核心競爭優(yōu)勢可歸結(jié)為三點(diǎn)，一是國內(nèi)領(lǐng)先的輕合金精密壓鑄技術(shù)，二是完整扎實(shí)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，三是基于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的優(yōu)秀銷售能力。這三點(diǎn)在有效激勵(lì)的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)驅(qū)動(dòng)下互相支撐，彼此帶動(dòng)，推動(dòng)公司持續(xù)快速發(fā)展。 3C產(chǎn)品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇。智能手機(jī)換機(jī)潮風(fēng)頭正勁，平板電腦的高速增長毋庸臵疑，超級本雖短期推廣低于預(yù)期，但隨著性價(jià)比的改善，出貨量將在四季度或明年放量，這為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造巨大商機(jī)。壓鑄鎂合金以其優(yōu)越性能將受益于以上3C產(chǎn)品的迅猛增長及其輕薄化、美觀化的發(fā)展潮流，在3C產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)件和外殼領(lǐng)域具有巨大的市場潛能。 對標(biāo)研究:可成和嘉瑞都做對了什么？可成科技是全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者，嘉瑞國際專注輕合金壓鑄市場30年，這兩家公司均受益于當(dāng)前3C產(chǎn)品迅猛增長的浪潮，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。通過對二者發(fā)展歷程的歸納和比較，我們認(rèn)為他們做對了四件事:一是預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝；二是賭定趨勢，大刀闊斧地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能；三是堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長；四是推動(dòng)“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)。 鎂好未來，拭目以待。參照可成和嘉瑞的成功要素，宜安科技可謂初具牛股雛形。而且，在業(yè)績層面，最壞的時(shí)候正在過去，四季度將迎來單季業(yè)績同比意義上的拐點(diǎn)；估值層面，隨著公司下游逐漸向3C產(chǎn)品聚攏，公司的成長性將獲得系統(tǒng)性提升，同時(shí)，作為A股唯一的鎂合金深加工企業(yè)，公司還擁有獨(dú)特的投資吸引力。 給予“買入-B”投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.9元。公司四季度的業(yè)績增長主要依賴于Gopro、亞馬遜、華為等訂單開始供貨；謹(jǐn)慎起見，明年的業(yè)績增長我們只考慮在手訂單的穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)，2012~2013年EPS分別為0.42元、0.63元；同時(shí)，我們給予2013年業(yè)績30x的市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.9元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)3C產(chǎn)業(yè)景氣度下降；2)公司在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場的推廣受阻；3)產(chǎn)能投建進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；4)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，拖累公司傳統(tǒng)壓鑄件訂單。(安信證券分析師：葉鑫，衡昆) 中銀絨業(yè):季度收入增速回落，現(xiàn)金流亟需改善 公司的季度收入增速回落，現(xiàn)金流狀況亟需改善。2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.57億元，同比增長41.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比增長68.1%，每股收益0.29元，毛利率21.9%。2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.47億元，同比增長14.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.75億元，每股收益0.10元，毛利率20.3%。公司收入增長的主要原因應(yīng)是產(chǎn)品銷量的上升，三季度收入增速繼續(xù)回落。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產(chǎn)品，因此公司的主動(dòng)能力較強(qiáng)。三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.1%，應(yīng)是配股因素引致的，但仍處于相當(dāng)高的水平。公司三季度應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升，達(dá)到6.9億元的水平。存貨繼續(xù)攀升，達(dá)到25.1億元。公司的現(xiàn)金流狀況亟需改善。公司預(yù)計(jì)2012年業(yè)績同比增長79.54%-91.5%，即每股收益0.42-0.45元。 存貨采購成本與羊絨價(jià)格走勢對公司未來盈利能力影響較大。如果羊絨價(jià)格持續(xù)上漲，則公司未來依托于存貨采購成本低的優(yōu)勢將提升盈利能力；如果羊絨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，將對公司未來的盈利能力形成沖擊；如果羊絨價(jià)格走平，考慮到存貨因素，在正常情況下，公司的盈利能力應(yīng)收窄。2012年以來無毛絨的價(jià)格漲幅明顯趨緩。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產(chǎn)品，在無毛絨、絨條等工序都可購進(jìn)原材料，因此，公司存貨加權(quán)成本上升的速度應(yīng)超過預(yù)想。 維持對公司“中性-A”的投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年的凈利潤分別為3.03、2.45、2.72億元，每股收益分別為0.42、0.34、0.38元，與此對應(yīng)的市盈率分別為18.2、22.5、20.2倍。維持對公司“中性-A”的投資評級，由于配股因素股價(jià)進(jìn)行了除權(quán)，我們相應(yīng)調(diào)整12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.0元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:羊絨價(jià)格的大幅下降、存貨金額過高和資金鏈的緊繃。(安信證券分析師：趙志成) 中國國貿(mào):租金水平繼續(xù)上漲，全年業(yè)績預(yù)增50%以上 投資建議:2012前三季度公司完成營業(yè)收入14.6億元，同比增長22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.89億元，同比增長133.91%。報(bào)告期內(nèi)北京市整體租金水平繼續(xù)保持增長，較好的租金水平也保證了公司業(yè)績的進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)2012年全年歸屬于母公司的凈利潤將比上年同期增長50%以上。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是0.32和0.44元。截至10月30日，公司收盤于10.32元，對應(yīng)2012年P(guān)E為31.25倍，2012年P(guān)E為23.45倍。受益于北京市整體市場租金水平的持續(xù)增長，給予公司2012年35倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格11.2元，維持“增持”評級。 主要內(nèi)容:1.2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長22%。2012前三季度公司完成營業(yè)收入14.6億元，同比增長22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.89億元，同比增長133.91%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.29元，比去年同期增長141.67%。(海通證券分析師：涂力磊) 青島啤酒:戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領(lǐng)先 青島啤酒600600食品飲料行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：長城證券分析師：王萍撰寫日期：2012-10-31 投資建議: 維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.38元、1.47元和1.66元，對應(yīng)PE分別為22X、21X和18X。公司戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領(lǐng)先，市場份額不斷提升，雖短期利潤讓位于銷量增長，我們看好整合后期公司龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)以及盈利能力的顯著提高，維持“推薦”投資評級。 要點(diǎn): 業(yè)績符合預(yù)期:公司1-3季度實(shí)現(xiàn)營收218億元，同比增長13.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤16.8億元，同比增長1.1%；每股收益1.25元。其中3季度收入和凈利率分別同比增長17.8%和0.1%。 (1)行業(yè)增速放緩，公司銷量增速繼續(xù)領(lǐng)先:由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，全年氣溫偏低、雨水較多等因素，今年前三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量為3988萬千升，同比增長3.32%。而公司前三季度啤酒銷量682萬千升，同比增長12.9%，遠(yuǎn)高于主要競爭對手(燕京啤酒1-3季度銷量同比增長0.77%)，市場份額環(huán)比基本持平，達(dá)17.1%。 (2)3季度微調(diào)為主，保持業(yè)績穩(wěn)定:3季度公司噸酒價(jià)格提升2%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原料成本下降，綜合來看毛利率環(huán)比略升0.7pct，而銷售費(fèi)用率略有增加，最終凈利率基本同比持平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不大，前三季度主品牌青島啤酒銷量同比增長10.2%，而副品牌同比增長16.1%，副品牌占比(47%)保持穩(wěn)定。 分季度看，業(yè)績增速環(huán)比加快。3季度公司銷量同比增長15.3%，增長環(huán)比增加3.8pct，收入增速同比增長17.8%，環(huán)比增加3.1pct。而行業(yè)同期銷量下滑1%，公司銷量快速增加將擠壓主要競爭對手的市場空間。 營運(yùn)能力穩(wěn)定和現(xiàn)金流情況良好:前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為211次，同比增加35次，而存貨周轉(zhuǎn)率為5.4次，基本持平。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.34和1.11，與去年同期基本持平。由于2季度起，預(yù)付款大幅減少，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加60%。 戰(zhàn)略方向正確，維持“推薦”:在目前的競爭格局之下，行業(yè)毛利率繼續(xù)提升空間有限，我們認(rèn)為公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以逐步搶占市場占有率的做法是正確的，且今年以來公司主品牌和副品牌銷量均錄得強(qiáng)勁增長，市占率穩(wěn)步提升。受惠于此，應(yīng)享受估值溢價(jià)，維持對公司“推薦”的投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致需求不振；(2)通脹率下滑造成提價(jià)壓力；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致利潤率進(jìn)一步下滑等。 格力電器:業(yè)績再超市場預(yù)期 投資建議:上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為2.30/2.74/3.11元，(原預(yù)測為2.19/2.54/2.97元)，對應(yīng)前日收盤價(jià)PE分別為9.3倍、7.8倍和6.9倍。公司盈利能力持續(xù)提升，保障了較強(qiáng)的業(yè)績確定性，目前估值具備吸引力，維持“推薦”評級，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至26元。 要點(diǎn): 三季報(bào)業(yè)績超出預(yù)期。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入765億元，同比增長20%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤53億元，同比增長41%，每股收益為1.77元，超出市場預(yù)期。由于第三季度公司確認(rèn)了一筆4億的補(bǔ)貼收入，導(dǎo)致三季度的歸母凈利潤同比大幅增長了57%，剔除這部分補(bǔ)貼，三季度歸母凈利潤同比增長約為30%，與中期持平，業(yè)績整體表現(xiàn)平穩(wěn)。 收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司三季度收入286億，同比增長20%，收入增速基本與前幾個(gè)季度持平。今年在競爭對手收縮的背景下，公司市場份額獲得了一定程度提升，收入逆勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。 盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度(毛利率-銷售費(fèi)用率)為10.3%，同比提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于產(chǎn)品均價(jià)提升及原材料價(jià)格的下降。公司前三季度管理費(fèi)用率為3.4%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入增加所致。公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比持平。 資產(chǎn)負(fù)債表偏穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)異。公司三季度末庫存為120億，同比下降9億，環(huán)比下降20億，存貨控制較好。公司三季度末應(yīng)收為391億，同比持平，環(huán)比增加了33億，主要是8月份新冷年開盤后，公司迎來了渠道打款的高峰期，應(yīng)收項(xiàng)目季節(jié)性的增加。公司三季度末預(yù)收款為227億，創(chuàng)出了歷史新高，但增速已有下降，在宏觀面依然偏弱的背景下，對公司收入增長不應(yīng)預(yù)期過高。公司三季度末其他流動(dòng)負(fù)債為138億，環(huán)比二季度末提升了25個(gè)億，可以看出公司對安裝維修費(fèi)用及經(jīng)銷商返利的預(yù)提較為充分，資產(chǎn)負(fù)債表偏穩(wěn)健。公司第三季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流為0.90元，EPS為0.82元，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。 風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。(長城證券分析師：朱政) 天地科技:毛利率逐季提升，實(shí)現(xiàn)24%增長概率增大 分析:在煤炭行業(yè)不景氣的背景下，綜合毛利率逐季提升，略超市場預(yù)期。2012Q1-Q3，公司綜合毛利率分別為29.3%、29.7%、32.8%，推測是煤機(jī)設(shè)備毛利率提升所致，更進(jìn)一步的原因可能是鋼價(jià)下跌和管理改善。由于煤炭行業(yè)景氣度低，普遍認(rèn)為公司受旗下煤礦毛利率下滑拖累，對煤機(jī)設(shè)備毛利率亦較為擔(dān)憂，實(shí)際情況略超市場預(yù)期。 收入增速放緩符合預(yù)期。由于下游需求不景氣，三季度收入增速放緩至15%，在預(yù)料之中。由于公司管理層在2011年末就預(yù)計(jì)到2012年銷售形勢艱苦，2012H1力推銷售，使得2012Q1-3實(shí)現(xiàn)收入增速27.7%，為全年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。 銷售&；管理費(fèi)用控制得當(dāng)。2012Q1-3銷售&；管理費(fèi)用率為11.8%，較上年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012全年為12%左右，較上年下降2個(gè)百分點(diǎn)左右。 應(yīng)收賬款較年初增加72%，減值計(jì)提充分。2012Q3末，公司應(yīng)收賬款比2011年末增加19億元，增幅72%。2012Q1-3公司計(jì)提減值損失14億元，計(jì)提充分。 公司實(shí)現(xiàn)24%凈利增速概率大。根據(jù)我們的測算，公司2012Q4只需收入增速16.5%，SG&；A費(fèi)用率控制在13.3%，即使毛利率下降至30.6%，就能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)所約定的24%的業(yè)績增速。風(fēng)險(xiǎn)在在于壞賬計(jì)提超預(yù)期，但公司在二季度已經(jīng)大幅計(jì)提過一次，目前計(jì)提充分，因此該風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大。 盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年按照最新股本攤薄的EPS分別為0.93、1.18、1.51元，對應(yīng)增速分別為24.0%、27.1%、27.6%；我們維持對公司的“增持”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元，對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為14.0x、11.0x、8.6x。(海通證券分析師：龍華，何繼紅)