羅克關

沒等到伯南克離任，美聯(lián)儲的寬松政策退出步伐就已經來了。

中國上市公司輿情中心注意到，號稱Fedwire（美聯(lián)儲通訊社）的Jon Hilsenrath上周再度捅出重磅消息，說美聯(lián)儲已經制定了貨幣政策的退出策略。考慮到該作者此前對美聯(lián)儲政策走向的神準判斷，此文很快被解讀為美聯(lián)儲拉開政策退出序幕的信號彈。Hilsenrath在文中清楚地寫道，美聯(lián)儲已經準備好相關策略，但對于何時啟動政策退出時機仍然存在爭議，而且“這種爭議讓聯(lián)儲政策隨時保持彈性，未來的退出路徑可能與市場預期不同，不再會是明確而且單一方向的退出”。

在多數(shù)經濟體央行還在鉚足力氣“放水”的情況下，美聯(lián)儲開始謀劃退出刺激政策多少有些顯得不合時宜。不過這也并非毫無征兆，有心的讀者如果翻一翻美聯(lián)儲最近兩次議息會議聲明中對經濟走勢判斷所用的措辭，不難理解其中邏輯。最近的一次議息聲明中，雖然失業(yè)率出現(xiàn)了一定反復，而且通脹指標因大宗商品價格下降而低于此前設定的目標值，但美聯(lián)儲依然認為“經濟活動一直都在適度擴張”。這一表述，比3月份“經濟已經從去年的停滯恢復到溫和增長的道路上來”的說法，顯然是更加積極的。

既然美聯(lián)儲都認為經濟正處在逐漸恢復的道路之上，那么適時適度地拔掉輸液管確實是合理的政策選擇。而考慮到美元獨特的市場地位，美聯(lián)儲的態(tài)度也非常謹慎，非但沒有明確給出預期，而且還首先宣稱政策將隨時保持彈性?？梢云诖氖?，美聯(lián)儲的政策退出程序即便啟動，也將會是一個長期過程——首先是非常規(guī)的購債計劃會逐步削減規(guī)模；其次才是常規(guī)的加息政策；再次才到怎樣處理美聯(lián)儲在危機期間膨脹起來的資產負債表。

如果美聯(lián)儲從現(xiàn)在開始放風并開始尋求政策退出的時間窗口，一個更加復雜的玩具拼圖就擺在了全球所有央行的面前。對于遭受資金涌入困擾的新興市場國家來說，未來的一切又開始變得更加不確定起來。因為在美聯(lián)儲啟動退出程序后，一切以美元計價的資產價格都將面臨重估——美元更值錢了，蜂擁而入的熱錢就將蜂擁而出，一路向上的大宗商品價格也將很快被拉到地板。這些基本的游戲規(guī)則變了，制定怎樣的政策搞定自家的事情，顯然也要重新考慮才對。

這個過程無疑將有苦有甜。大多數(shù)央行面臨的主要問題，是美聯(lián)儲政策退出節(jié)奏對全球資金流向的影響。以中國而論，雖然已經連續(xù)5個月外匯占款大幅增長，但仍然不可不防可能出現(xiàn)的資金流出問題。不過，好在我們不但有充足的外匯儲備，而且也有大把資金被鎖定在了準備金池子之中，資金流向的變動對整體經濟帶來的沖擊應該有限。更需要提防的其實是微觀個體，因為一旦資金鏈條踏錯節(jié)奏，其負面影響將很有可能被放大。

除此之外，美聯(lián)儲逐步退出刺激計劃，其實更多意味著轉機。不但困擾已久的商品價格泡沫將逐漸消退，美國經濟本身重新回到正軌也意味著其龐大的需求將開始復蘇。商品價格回落，對緩解新興經濟體面臨的通脹問題將有直接幫助；而需求的復蘇，則直接意味著這個星球經濟增長的火車頭又開始動了起來。

但是，正如Hilsenrath文章所透露的信息一樣，整個寬松政策的退出難言一帆風順。歐洲等主要經濟體的狀況依然并不樂觀，即便是美國經濟本身的復蘇，迄今為止也還在踉踉蹌蹌。而我們需要做的，還是和往常一樣——瞪大眼睛仔細瞧。（作者系中國上市公司輿情中心觀察員）

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