每經(jīng)記者 余強(qiáng)

上周五（11月27日），證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。而在近期證監(jiān)會(huì)推出針對(duì)IPO的各項(xiàng)改革制度中，也都透露著明顯的注冊(cè)制特征。

IPO新政為注冊(cè)制“鋪路”，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的共識(shí)，在這一背景下，A股市場(chǎng)的估值體系也必將重構(gòu)。

IPO制度改革影響估值

IPO制度改革，不僅將在發(fā)行制度上進(jìn)行重構(gòu)，根治資本市場(chǎng)發(fā)行環(huán)節(jié)的頑疾，解決新股堰塞湖的局面，還將改變二級(jí)市場(chǎng)的游戲規(guī)則。此次IPO新政為注冊(cè)制“鋪路”，將縮短目前企業(yè)上市審核時(shí)間，增加市場(chǎng)新股供給，加上未來(lái)推出的注冊(cè)制，將對(duì)目前A股格局產(chǎn)生怎樣的影響？

首先，是對(duì)A股估值的影響。目前市場(chǎng)上，一直都是大票搭臺(tái)，小票唱戲的局面。傳統(tǒng)的大藍(lán)籌長(zhǎng)期處于估值低位，很難受到投資者青睞。

從目前來(lái)看，中小創(chuàng)高估值個(gè)股由于其品種稀缺性、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性以及業(yè)績(jī)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，吸引了資金熱炒。

此次IPO新政以及未來(lái)注冊(cè)制的推出，將讓更多創(chuàng)新型公司走上A股的舞臺(tái)，為亟待發(fā)展的中小企業(yè)打開(kāi)了直接融資的大門(mén)，使得可替代的企業(yè)增加、減弱稀缺性，將在真正意義上改變目前市場(chǎng)整體估值過(guò)高，爆炒中小創(chuàng)的局面。

光大證券表示，未來(lái)注冊(cè)制推出后，隨著可選標(biāo)的進(jìn)一步擴(kuò)大，中小創(chuàng)估值會(huì)進(jìn)一步下行到合理范圍。

殼資源炒作將熄火

IPO新政推出，進(jìn)一步縮短了目前排隊(duì)企業(yè)上市時(shí)間。未來(lái)隨著注冊(cè)制推出，不少市場(chǎng)人士估計(jì)，對(duì)于殼資源的炒作將隨著注冊(cè)制臨近逐漸降溫。

一直以來(lái)，因?yàn)閷で笊鲜械钠髽I(yè)眾多，以及IPO多次暫停，等待上市的企業(yè)早已形成了一個(gè)巨大的堰塞湖。由此，不少急于上市的企業(yè)便瞄準(zhǔn)了借殼這一路徑。

歷史上看，殼資源往往是主業(yè)不振，業(yè)績(jī)不佳、大股東萌生退意的企業(yè)。由于其具有上市資格，在不少人眼中變成了香餑餑，特別是上市通道堵塞的情況下更是一“殼”難求，其價(jià)格也是水漲船高。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》文章顯示，殼公司現(xiàn)在基本上都至少有三四家借殼方在談，目前借殼的最低費(fèi)用至少是4億元。

據(jù)財(cái)富證券數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)A股上市公司借殼成功的家數(shù)逐步增多，今年還有爆發(fā)之勢(shì)。截至9月底，今年實(shí)際發(fā)生借殼案例67家，已完成借殼上市25家，實(shí)際完成數(shù)已達(dá)到去年全年水平。

不過(guò)，隨著注冊(cè)制推出，上述情形或?qū)⒏淖儭９獯笞C券指出，在改革的過(guò)程中，殼價(jià)值依然存在，大量的上市后備軍讓市場(chǎng)在短期內(nèi)無(wú)法通過(guò)IPO消化。同時(shí)相比IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)，借殼上市更具靈活性。但注冊(cè)制改革會(huì)逐漸改變新股發(fā)行壟斷管制的方式。當(dāng)注冊(cè)制完全實(shí)行之后，殼資源本身會(huì)喪失稀缺性和收益性，尤其是ST類(lèi)殼公司大股東的保殼意愿將降低，致使保殼難度增大；另一方面，市場(chǎng)上炒作垃圾股和殼資源的投資者也會(huì)有所改變。長(zhǎng)期而言，殼資源的價(jià)值必定會(huì)逐步下行。

創(chuàng)投概念火爆

未來(lái)注冊(cè)制推行將從根本上解決企業(yè)上市排隊(duì)問(wèn)題，企業(yè)上市難度將大大降低。注冊(cè)制的推出，對(duì)哪些板塊是直接利好呢？

首當(dāng)其沖的當(dāng)屬創(chuàng)投板塊。對(duì)于創(chuàng)投類(lèi)企業(yè)而言，注冊(cè)制改革無(wú)疑將大大拓寬其退出通道，有利于縮短創(chuàng)投退出的周期，其持有股權(quán)的流通性增強(qiáng)。目前一級(jí)市場(chǎng)上不少VC/PE機(jī)構(gòu)均偏愛(ài)準(zhǔn)上市企業(yè)，因其確定性強(qiáng)，退出時(shí)間可控，這也造成不少成長(zhǎng)中的企業(yè)鮮有人問(wèn)津。隨著注冊(cè)制推出，準(zhǔn)上市企業(yè)則不再稀缺，投資機(jī)構(gòu)會(huì)將目光投向更多的前期企業(yè)，隨著公司成長(zhǎng)獲得更多收益。

在目前A股市場(chǎng)上，由于九鼎投資通過(guò)競(jìng)購(gòu)持有中江集團(tuán)100%的股權(quán)，并通過(guò)中江集團(tuán)間接持有上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股權(quán)。在中江地產(chǎn)復(fù)牌后，其已經(jīng)收獲12個(gè)一字板漲停。此外，老牌創(chuàng)投企業(yè)魯信創(chuàng)投同樣受到投資者追捧，11月以來(lái)股價(jià)上漲了45%。

此外，注冊(cè)制推出后，券商板塊同樣值得關(guān)注。在企業(yè)上市、并購(gòu)環(huán)節(jié)中，均離不開(kāi)投行這一角色，投行能力出色的券商自然受益。