每日經(jīng)濟(jì)新聞 2017-01-17 00:37:45
假如2017年股市融資總規(guī)模不變,但新股融資大幅增加,則意味著當(dāng)前等待上市的公司基本可以實(shí)現(xiàn)上市融資,新股數(shù)量將增加600多家。受此影響,殼公司的股價(jià)將受到挑戰(zhàn)。
尹中立
本周一,A股“中小創(chuàng)”集體重挫,深證成指失守萬(wàn)點(diǎn)整數(shù)位,盤中與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度出現(xiàn)超過(guò)5%和6%的巨大跌幅。
滬深股市開(kāi)年以來(lái)持續(xù)下探,也讓中小投資者的信心嚴(yán)重不足。那么,影響2017年A股市場(chǎng)的主要因素到底有哪些呢?
首先,從市場(chǎng)博弈的心理因素看,2015年的股市震蕩對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響至今沒(méi)有完全消除,投資者對(duì)股市的信心還處在低迷狀態(tài)。
關(guān)于投資者對(duì)股市的信心可以從投資者持倉(cāng)賬戶占全部有效賬戶的比例數(shù)據(jù)中直觀反映出來(lái)(投資者持倉(cāng)賬戶占比在2016年持續(xù)下降)。根據(jù)以往的市場(chǎng)波動(dòng)周期,市場(chǎng)信心從回落到恢復(fù),大約需要3至4年的時(shí)間,由此來(lái)看,2017年度市場(chǎng)的信心恐怕仍然處在“療傷”階段。
有人從資產(chǎn)配置的角度,推測(cè)樓市高位回落將有利于股價(jià)的上漲,筆者的看法則相反,樓市下跌可能是股市的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。樓市在政策調(diào)控之下,成交量已經(jīng)逐漸回落,估計(jì)2017年樓市的價(jià)格總體也不會(huì)再出現(xiàn)快速上漲的狀態(tài)。由于樓市與股市的關(guān)系并非簡(jiǎn)單的蹺蹺板關(guān)系,當(dāng)樓市進(jìn)入調(diào)整時(shí),股市也難有起色,樓市從高位回落將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資下滑,鋼鐵、建材、家電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)都會(huì)受到?jīng)_擊。
更重要的是,當(dāng)樓市低迷時(shí),商業(yè)銀行(包括影子銀行)的信用創(chuàng)造能力會(huì)下降,市場(chǎng)整體的流動(dòng)性會(huì)減少。市場(chǎng)普遍估計(jì)的資金將從樓市撤出進(jìn)入股市的假設(shè)并不是完全成立的。
其次,從外部環(huán)境看,美元升值將是影響未來(lái)股市的重要擾動(dòng)因素。如果美元強(qiáng)勢(shì)持續(xù)并引發(fā)資本外流的風(fēng)險(xiǎn),將不利于我國(guó)股市走強(qiáng)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,每當(dāng)美元進(jìn)入加息周期,全球資本向美國(guó)流動(dòng),新興市場(chǎng)都會(huì)受到不同程度的壓力,尤其是負(fù)債率高的經(jīng)濟(jì)體將遭到比較嚴(yán)重的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2008年之后,我國(guó)實(shí)行了較為寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策,非金融類企業(yè)的負(fù)債率大幅度上升,2012年之后,金融領(lǐng)域的主導(dǎo)思想是放松金融管制。由于國(guó)有企業(yè)和地方政府普遍存在預(yù)算軟約束,金融自由化的結(jié)果是負(fù)債率飆升,商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)野蠻生長(zhǎng),其中隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。上月閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置,說(shuō)明決策層已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)。
當(dāng)資本流向出現(xiàn)變化,需要高度關(guān)注金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。決定市場(chǎng)流動(dòng)性的不是總量而是邊際的增量。2016年前三季度市場(chǎng)還處在“資產(chǎn)配置荒”的狀態(tài),進(jìn)入年底就出現(xiàn)了“資金荒”,這一轉(zhuǎn)變十分迅速,關(guān)鍵就在于外匯占款減少導(dǎo)致的邊際流動(dòng)性收緊。
更需要關(guān)注的是,如果歐洲政壇上民粹主義在主要國(guó)家占主導(dǎo)地位,則歐元將逐漸步入解體的趨勢(shì),歐元對(duì)美元將大幅度貶值,美元指數(shù)將飆升,對(duì)人民幣構(gòu)成更大的壓力。這不僅將威脅到全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,對(duì)A股市場(chǎng)也構(gòu)成嚴(yán)重的威脅。
再次,從監(jiān)管政策視角看,“總結(jié)股災(zāi)教訓(xùn)、恢復(fù)市場(chǎng)的正常功能和秩序”仍然是2017年度的股市政策導(dǎo)向。
“穩(wěn)健發(fā)展”將是2017年股市監(jiān)管者的指導(dǎo)思想。因?yàn)?017年恰逢重要的政治周期。2015年股災(zāi)之后“國(guó)家隊(duì)”資金已經(jīng)深度介入二級(jí)市場(chǎng),使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)比以往任何時(shí)候都更看重維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。2016年的股市波動(dòng)幅度越來(lái)越收斂的現(xiàn)象表明,上述資金的操作起到了平準(zhǔn)基金的作用,估計(jì)此舉在2017年仍然會(huì)重復(fù)。
為了貫徹“金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的思路,以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立的“為企業(yè)去杠桿”的指導(dǎo)思想,新股發(fā)行的節(jié)奏將繼續(xù)加快。2016年11月份以后平均每個(gè)交易日發(fā)行2只新股,而上市公司的再融資數(shù)量受到一定控制。
從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看,增加新股融資是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最好的支持,而上市公司的再融資屬于錦上添花之舉,因?yàn)樯鲜泄驹阢y行融資也是十分便利的?;诖?,“新股加速,再融資減緩”在2017年還會(huì)繼續(xù)。
新股的加速發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響不容忽視。2016年的上市公司再融資數(shù)量接近1.7萬(wàn)億元,而新股發(fā)行融資只有1400多億元。假如2017年股市融資總規(guī)模不變,但新股融資從1400多億元增加到5000億元,意味著當(dāng)前等待上市的公司基本可以實(shí)現(xiàn)上市融資,新股數(shù)量將增加600多家。受此影響,殼公司的股價(jià)將受到挑戰(zhàn)。
近期,中小創(chuàng)的股價(jià)不斷走低,創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)明顯弱于主板市場(chǎng),其邏輯正是如此。這種分化的走勢(shì)在2017年將繼續(xù),“抓大放小”(即買入藍(lán)籌股,賣出創(chuàng)業(yè)板股票)可能是正確的對(duì)沖操作策略。
總體而言,“維持穩(wěn)定”將是2017年度股市的主基調(diào),股價(jià)恐難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上升。主要的挑戰(zhàn)可能來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)及匯率因素,在受到外界因素沖擊下,股指有考驗(yàn)股災(zāi)后低點(diǎn)的可能性。(作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員)
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