高盛在最近發(fā)布的研報(bào)中預(yù)測(cè)，2019年全球市場上將出現(xiàn)一些并不樂觀的情況：流動(dòng)性狀況惡化，波動(dòng)性上升，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。

10月開始的美股市場大跌持續(xù)到現(xiàn)在，股市上的流動(dòng)性明顯出現(xiàn)了收縮。巴克萊銀行的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普指數(shù)期貨的成交量當(dāng)前接近十年來的最低點(diǎn)。

同時(shí)，12月“恐慌指數(shù)”VIX卻出現(xiàn)了跳漲，這是自今年2月份以來又一次巨大的漲幅。事實(shí)上，自10份的股市波動(dòng)開始，VIX波動(dòng)性指數(shù)就一直保持在高位。

結(jié)合此現(xiàn)象，高盛指出了市場當(dāng)前的處境：

波動(dòng)性再次上升，并保持較長時(shí)間。今年2月份美股曾出現(xiàn)一波接連下跌的行情，VIX指數(shù)一夜之間漲幅逾30%，自2009年以來首次突破50關(guān)口，震驚市場。受經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和股價(jià)暴跌的影響，這種現(xiàn)象在12月再次出現(xiàn)，盡管本次VIX漲幅不那么大，但市場波動(dòng)性的再次上升可能預(yù)示著一段更持久的高波動(dòng)時(shí)期。

逆VIX指數(shù)最近呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，目前，該指數(shù)的場內(nèi)交易產(chǎn)品（ETP）僅占全部波動(dòng)率指數(shù)ETP的不到四分之一，相比之下，今年2月份時(shí)該占比達(dá)到了50%以上。高盛認(rèn)為，這意味著接下來一段時(shí)間重現(xiàn)2月份巨大波動(dòng)的可能性并不大。當(dāng)然，市場上仍然存在著短期投資流動(dòng)性不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。

波動(dòng)性的增加仍然是2018年市場的關(guān)鍵特征，尤其是對(duì)美國市場來說。在經(jīng)歷了幾個(gè)月的平靜之后，美股、意大利國債、原油等多種資產(chǎn)在今年秋季經(jīng)歷了來勢(shì)更猛烈的大幅波動(dòng)。美股2018年的波動(dòng)性甚至超過了歐洲股市，這是非常少見的。

波動(dòng)性上升的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是流動(dòng)性惡化。作為衡量市場流動(dòng)性的指標(biāo)，市場深度一直在下降。2018年標(biāo)普500期貨買賣價(jià)格所衡量的市場深度達(dá)到了2011年以來的最低值。市場規(guī)律顯示，當(dāng)深度下降時(shí)，波動(dòng)性往往會(huì)隨之上升。

技術(shù)因素和市場因素都會(huì)帶來價(jià)格波動(dòng)。包括順周期投資、成交量目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、杠桿化ETP、高頻交易等在內(nèi)的一些主動(dòng)的投資策略都可能帶來價(jià)格的波動(dòng)。

2019年關(guān)注要點(diǎn)

同時(shí)，高盛也在報(bào)告中列出了對(duì)2019年市場的一部分展望。

首先，市場波動(dòng)性升高是毋庸置疑的，高盛的預(yù)測(cè)模型顯示，標(biāo)普500指數(shù)期貨將在2019年實(shí)現(xiàn)13.4%的波動(dòng)率，其中流動(dòng)性指標(biāo)的波動(dòng)率將高達(dá)19.1%，專業(yè)投資者的動(dòng)向可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際的波動(dòng)情況略高或略低于這一預(yù)期。

高盛同時(shí)認(rèn)為，低流動(dòng)性增加了短期市場出現(xiàn)混亂的風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)影響資產(chǎn)的長期一般價(jià)值。因此，高盛衍生品研究團(tuán)隊(duì)將傾向于持有與短期波動(dòng)性相關(guān)的資產(chǎn)，并賣出固定收益證券，以長期目標(biāo)為導(dǎo)向建倉。

高盛提醒市場，流動(dòng)性降低可能是一個(gè)未被充分認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)，其重要程度類似于前一個(gè)周期中的過度加杠桿。再次建議投資者配置更多高質(zhì)量資產(chǎn)，甚至可以增配現(xiàn)金，為隨后可能到來的波動(dòng)性更大的環(huán)境做出準(zhǔn)備。具體到股票市場，選擇資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健的公司有助于抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，中期來看，高于趨勢(shì)水平的經(jīng)濟(jì)增長仍然表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率為正，但鑒于尾部風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，以及市場對(duì)流動(dòng)性和波動(dòng)性的擔(dān)憂，我們建議通過黃金和日元資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖，并增持現(xiàn)金。

波動(dòng)性指數(shù)往往與美國長短債利差緊密聯(lián)系，隨著利差繼續(xù)出現(xiàn)倒掛，未來波動(dòng)的可能性也會(huì)繼續(xù)推高。

華爾街見聞 高姝睿