圖片來源：每經記者 黃辛旭 攝

盛夏已至，正通汽車卻仍未走出寒冬。

7月21日，正通汽車股價午后跳水，急跌超過10%，創(chuàng)下近期新低。據(jù)新浪等媒體報道，知情人士透露，正通未能償還一筆約1億美元的分期還款。正通汽車隨即于22日早間發(fā)布公告稱，已分兩期償還30%貸款本金及其應計利息，同時承認，曾要求貸款機構將周一到期的分期貸款延期至2021年1月，并預計將在未來數(shù)周內修訂該期貸款的還款日期。

事實上，正通汽車的資金鏈緊張由來已久，在自身造血能力不足的情況下，正通汽車年內還高息發(fā)債止渴。

市值較高峰期縮水近九成

據(jù)官網介紹，中國正通汽車服務控股有限公司(下稱正通汽車)是中國頭部4S經銷店集團，經銷豪華及超豪華品牌汽車，如保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪、凱迪拉克，亦經營一汽大眾、別克、日產、豐田、本田、現(xiàn)代等中檔市場品牌的經銷店。2010年12月10日，正通汽車在香港主板市場成功上市，是第一家在香港上市的豪華汽車經銷商集團。

2018年來，中國乘用車銷量連年下降，不過豪華車卻走出了獨立行情。2019年主要豪華汽車品牌累計銷售298萬輛，同比增長6.5%。近日，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年豪華品牌零售銷量為105萬輛，同比增長1%。盡管這一增速低于其去年同期的12%，但遠好于整體車市23%的下滑幅度。越秀證券預期我國豪車滲透率將繼續(xù)維持增長態(tài)勢，預計在2022年達到15%的水平。

不過，作為豪車經銷商的正通汽車并沒有享受到水漲船高的紅利。2019年年報顯示，其全年營收同比下降6.2%至351.4億元人民幣，凈利潤則大幅下降45%至6.64億元。

值得注意的是，2010年上市之初，其凈利潤為2.76億元，如今近十年過去，其凈利潤不到當年的三倍，而同期負債總額卻從26.59億元擴大至312.18億元。

22日開盤后，正通汽車低開低走，股價仍在1港元以下震蕩，盤中0.83港元再度刷新前期低點，昔日機構強推的豪車經銷商集團已經淪為仙股，總市值僅有22億多港元，較2017年高峰期縮水近九成。

資金鏈緊張由來已久

從2019年年報來看，公司賬上貨幣資金為15億元人民幣，而同期流動負債則高達258億元，其中短期借貸和長期借貸當期到期部分合計達170億元，該公司的現(xiàn)金/短期債務比率從2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%，短期償債壓力大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市十年，正通汽車僅有2010年貨幣資金超過流動負債，其余年份貨幣資金均難以覆蓋短期債務，近年來貨幣資金與短期負債的缺口更是越來越大。

中國汽車流通協(xié)會常務理事賈新光在接受中新經緯客戶端采訪時稱，對汽車經銷商來說，資金緊張是常態(tài)，大量的庫存需要大量的現(xiàn)金投入，加上融資困難，小經銷商銀行不愿意貸款，一旦有風吹草動，資金鏈就很容易斷掉，即便是在行業(yè)好的年頭，經銷商也是有跑路的。

為緩解資金壓力，正通汽車不惜高息發(fā)債“飲鴆止渴”。今年1月，正通汽車以12%的利率發(fā)行了1.73億元美元優(yōu)先票據(jù)，另一豪車經銷商集團廣匯汽車在2019年末發(fā)行的多期債券成本均為7.1%。

以12%的利率計算，為期兩年的美元債光利息成本算下來便需要0.42億美元，按當前匯率折合人民幣約3億元，而近三年，正通汽車凈利最高僅12億元，巨大的財務成本將吞噬大量利潤。

今年5月，國際評級機構穆迪將正通汽車的公司家族評級和高級無抵押債務評級從B2下調至B3，并稱以調整后總債務/EBITDA比率衡量，正通的杠桿率從2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，穆迪預計未來12-18個月該比率將保持在7.0倍以上。

如何避免重蹈龐大覆轍？

2019年，曾經號稱“中國最大汽車經銷集團”的龐大汽貿集團股份有限公司(下稱龐大集團)陷入債務泥潭。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，龐大集團實質違約的私募債近20億元。此外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，龐大集團先后被中信銀行、深圳前海大盛資產管理有限公司等金融機構告上法庭。根據(jù)公布的法律判決書，近年來，龐大集團陷入的融資租賃糾紛多達94起。

汽車行業(yè)分析師鐘師在接受中新經緯客戶端采訪時表示，幾大經銷商集團遭遇的問題是普遍性的，車市目前增長近乎停滯，增長空間壓縮殆盡，各品牌為搶占市場份額大打價格戰(zhàn)，單車利潤越來越薄，這對經銷商經營利潤的侵蝕很厲害。

興業(yè)研究指出，我國現(xiàn)在的汽車經銷商行業(yè)競爭格局分散，企業(yè)數(shù)量眾多，競爭激烈，企業(yè)普遍采用高杠桿模式運營，資金占用較大。在汽車產業(yè)鏈條上，汽車經銷商話語權低于整車制造商，信用風險高于整車制造商。發(fā)債的汽車經銷商企業(yè)營收逐年增加，但是受汽車行業(yè)景氣度下行影響，盈利能力有所下滑。發(fā)債汽車經銷商資產規(guī)模偏小，2014-2018年企業(yè)資產負債率下行，近兩年受到行業(yè)景氣度低迷影響有小幅上升。

汽車經銷商迎如何避免重蹈龐大覆轍？賈新光指出，對經銷商來說，更重要的是要對自己所在地區(qū)的市場了解清楚，可考慮推出線上購車等措施；第二要穩(wěn)健經營，不能盲目擴張；第三債務方面要進行穩(wěn)妥的融資，盡量減少債務糾紛。“有些經銷商沒辦法從銀行借到錢，就走民間借貸，但民間借貸成本很高，一旦出現(xiàn)問題，很容易全軍覆沒。”