每經(jīng)編輯｜謝欣 孫志成    

7月24日，A股市場在外圍利空擾動之下，三大指數(shù)相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個股多達上百只。

上證指數(shù)日K線圖

每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，實際上由于中美博弈過程中出現(xiàn)“黑天鵝”導致市場大跌之前就有多次，而大跌之后A股怎么走？歷史數(shù)據(jù)已有規(guī)律。另外，當前A股市場到底是“牛回頭”還是牛市結(jié)束？

A股曾經(jīng)歷3個重要大跌時間點

7月24日，A股市場在外圍利空的不斷擾動之下，三大指數(shù)相繼下跌超3%，恐慌性拋盤集中出逃，跌停個股多達上百只。從歷史規(guī)律來看，由于中美博弈過程中出現(xiàn)“黑天鵝”導致市場大跌，似乎A股短期大跌后的治愈能力很強。

首先在2018年3月22日，美國向600億美元中國商品加征25%關(guān)稅，3月23日滬指大跌110點，跌幅高達3.39%。大盤一天調(diào)整到位，之后的近兩個月滬指一直于3000~3200點區(qū)間低位震蕩。而從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來看，3月23日下跌超5.02%，不過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2018年3月26日就上漲了3.16%，3月27日上漲了3.6%，之后的3月30日上漲了3.16%。當時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)位于1600點至1800點之間。對于市場的抗跌，有市場分析認為主要還是當時國內(nèi)依然保持了適度偏寬松的貨幣政策。

其次是在2018年6月15日，美國宣布將在2018年7月6日對第一批清單商品加征關(guān)稅。6月19日，滬指開市下跌114點，跌穿2900點，當日盤中最低到了2871點，收盤下跌3.78%。之后大盤持續(xù)整理，到2018年7月24日逐漸收復失地。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2018年6月19日下跌了5.76%，2018年6月20日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反彈了1.08%，之后創(chuàng)業(yè)板指在6月26日上漲1.71%，在6月29日上漲了4.08%，幾天時間就收復了失地。

第三個時間節(jié)點是在2019年5月5日，中美貿(mào)易摩擦升級，美國對2000億美元中國商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%。受此影響，滬指在2019年5月6日下跌171點，收盤下跌5.58%，之后的三個交易日小幅下跌。滬指維持了一年左右的時間在2600點至3100點之間波動。當時國內(nèi)宏觀環(huán)境逐步放寬，流動性保持平穩(wěn)，外部沖擊影響有限。

從上述三次中美博弈的重大節(jié)點看，A股都出現(xiàn)了百點級別的大調(diào)整，但事后看來，外部因素對市場只是短期沖擊猛烈，而真正決定A股的中長期因素依然是貨幣政策。

目前市場運行方向不會改變

北京星石投資認為，上周五的“黑天鵝”，導致市場出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)。這種 “黑天鵝”可能會對短期市場行情造成一定的擾動，但是并不會改變市場中長期向好的趨勢。從中期來看，市場將步入業(yè)績驗證期，有真實業(yè)績支撐的企業(yè)可能享受業(yè)績、估值雙驅(qū)動。 

星石投資表示，“回顧2020年上半年，市場上漲主要得益于經(jīng)濟修復、疫情得到控制、貨幣政策相對寬松帶來的估值提升；而下半年，我們認為市場則將步入業(yè)績驗證期，在這個過程中，企業(yè)之間的分化可能會加?。耗切┱嬲袠I(yè)績的公司可能會享受業(yè)績、估值的雙驅(qū)動；而那些業(yè)績沒有驗證的企業(yè)，資金的關(guān)注度會逐漸降低。長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成果初現(xiàn)，一個以國內(nèi)循環(huán)為主、國際國內(nèi)互促的雙循環(huán)發(fā)展新格局正在形成；疊加資本市場改革加速，A股市場長期向好的趨勢并沒有改變。在后疫情時代，當前國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復到正常狀態(tài)，海外經(jīng)濟體有望在下半年就能修復至準常態(tài)水平，從而帶動內(nèi)外部需求回升，上市公司盈利整體有望得到修復，疊加逆周期調(diào)節(jié)政策仍然會發(fā)力，各個類別的成長股都有不錯的投資機會。科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域的成長股代表長期發(fā)展方向，具備較大的長期成長空間，雖然前期的結(jié)構(gòu)性行情對于部分企業(yè)成長性有一定的透支，但是仍然有很多質(zhì)地不錯的企業(yè)處于相對較低的位置，具備較強的投資價值。另外，消費、周期類里同樣有相當一部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在現(xiàn)階段的市場里性價比凸顯。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

而清和泉資本則認為，上周五的大跌，一是由于前期市場上漲過快，資金驅(qū)動明顯，積累過大漲幅。二是近期中美關(guān)系牽動市場神經(jīng)。從短期來看，市場存在階段休整的需求。從中長期來看，目前的調(diào)整和震蕩都是大趨勢中的小波動，市場運行的方向不會變。流動性沒有收緊的風險，宏觀流動性因經(jīng)濟緩慢復蘇需要合理充裕，居民流動性因無風險利率下行導致資產(chǎn)騰挪，海外流動性因美元進入弱勢周期可能回流新興市場。因此市場的短期震蕩均是為了更好地積蓄力量。

“?；仡^”還是牛市結(jié)束？私募這樣看

近期A股不斷上攻，短短的20個交易日，滬指便從2900點上攻到3400點以上，但近期由于外圍因素擾動出現(xiàn)大幅調(diào)整。接下來市場是延續(xù)寬幅震蕩還是會出現(xiàn)方向性選擇？據(jù)私募排排網(wǎng)近期的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有72.32%私募認為滬指3500點阻力較大，加之增量資金放緩，接下來股票市場大概率延續(xù)震蕩。有27.68%的私募認為市場中期牛市趨勢仍在，在科創(chuàng)板首輪解禁大潮等沖擊過后，A股會重回上漲通道。

目前到底是“?；仡^”還是牛市結(jié)束呢？

安值投資表示，7月前是市場格局極度分化，醫(yī)藥、消費高估值的股票持續(xù)走高，銀行、地產(chǎn)等低估值行業(yè)繼續(xù)在地上摩擦。之后發(fā)生了風格切換，銀行、地產(chǎn)、周期等股價開始上漲，這些行業(yè)占指數(shù)的權(quán)重比較大，進而造成指數(shù)的上漲，市場中賺錢效應(yīng)明顯，吸引散戶資金入場，市場成交量放大，市場活躍度大幅提升。而近期市場下跌的原因首先源于上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好于預期，引發(fā)政策邊際收緊的擔憂；其次是中美關(guān)系出現(xiàn)較多擾動；第三是中芯國際IPO引發(fā)抽血效應(yīng)。對于未來，我們認為是牛市中的調(diào)整，不改牛市基調(diào)，真正的終結(jié)信號或者殺死牛市的因素是明確的信用收縮或者經(jīng)濟周期觸頂回落，目前都還不具備。

鼎業(yè)投資基金經(jīng)理賴明新對A股未來方向還是比較樂觀，認為市場短期內(nèi)全面走牛的概率不大，但市場會繼續(xù)以結(jié)構(gòu)性行情為主。首先國內(nèi)整體的流動性還是較充裕，這有利于資本市場發(fā)展；其次國內(nèi)疫情控制較好，經(jīng)濟復蘇是較確定的，相比國外，中國的經(jīng)濟表現(xiàn)會更亮眼，在這種情況下，海外資金流入仍是長期趨勢；還有國內(nèi)經(jīng)濟的增長方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，正從以前的三駕馬車驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需和科技發(fā)展雙驅(qū)動，這是一個長期的演變過程，而作為國家戰(zhàn)略發(fā)展的科技領(lǐng)域，更多依靠以直接融資為主的多層次資本市場，所以國家對資本市場也會越來越重視。再有就是國內(nèi)的投資理念也在轉(zhuǎn)變過程當中，A股市場的投資者機構(gòu)化正在加速，市場正在往更健康的方向發(fā)展。

賴明新還指出，對市場不利的因素也是相對存在，市場對貿(mào)易摩擦的影響雖已有一定的預期，但不能排除出現(xiàn)一些超預期變化的可能性；而無論是貿(mào)易摩擦的影響還是海外疫情失控的情況，也會反過來影響中國的經(jīng)濟。再者市場股票供應(yīng)的增加速度較快，全面注冊制的步伐正在加快，池子變大了，如果新注入的水增量不足，水位下降的壓力還是有的。所以目前全面牛市的基礎(chǔ)還不牢靠，拉長周期來看，A股還將是逐步震蕩上行的格局。

機構(gòu)強調(diào)珍惜調(diào)整機會

7月26日，國盛證券發(fā)布策略研報強調(diào)，珍惜調(diào)整機會。

國證策略表示，股市流動性充裕、機構(gòu)增量資金確定性流入之下，繼續(xù)看好市場賺錢效應(yīng)。回顧今年A股表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)極少出現(xiàn)大的調(diào)整。僅在2月國內(nèi)疫情沖擊以及3月海外金融危機沖擊時市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。事實證明，每一次極端的波動都是加倉的機會。此后，每當市場開始謹慎的時候，如4月底開始的債市大跌、5月的貿(mào)易摩擦和科技戰(zhàn)升級，A股的表現(xiàn)反而韌性十足。核心原因在于：今年股市流動性充裕、增量資金巨幅入場。下半年包括基金、保險和外資等仍有望為市場帶來萬億級別資金增量，成為支撐市場的重要基石。因此，指數(shù)即使短期波動，在增量資金確定性大幅流入之下，機會遠大于風險。

國盛策略指出，機構(gòu)沉淀性資金越來越成為市場主導，全面運動式牛市不會重演，機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時代將持續(xù)。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強調(diào)，一個機構(gòu)主導平穩(wěn)向上的A股市場、遠比一輪居民集中入場掀起指數(shù)大漲大跌更健康。近年來，監(jiān)管始終嚴控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時，又通過資管新規(guī)、理財新規(guī)等改革，鼓勵銀行設(shè)立基金公司、提高機構(gòu)配股比例等方式，不斷引導長線資金進入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，這種趨勢和方向很難改變。7月17日，銀保監(jiān)會超預期提升險資權(quán)益投資比例上限最高達15個百分點，再次釋放明確信號。未來，機構(gòu)資金的話語權(quán)和占比將不斷增強。機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時代也將持續(xù)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

招商基金則認為，7月24日市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，與科創(chuàng)板的大規(guī)模減持和隔夜美股下跌導致北向資金流出有關(guān)。一方面，科創(chuàng)板開始大規(guī)模減持也對科技板塊形成了一定拖累。另一方面，7月23日公布的新增初領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)4月以來首次上升，美股出現(xiàn)明顯調(diào)整，7月24日北向資金呈現(xiàn)大幅凈流出。招商基金認為市場此前漲速過快，部分板塊出現(xiàn)泡沫化傾向，此次下跌是市場調(diào)整壓力的再度釋放。

招商基金表示，受制于國外疫情和經(jīng)濟形勢，國內(nèi)外流動性仍不至于趨勢性收緊，同時二季度的各項實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，寬信用態(tài)勢有望在三季度繼續(xù)，指數(shù)大幅下行的空間不大，當前時點仍可以積極心態(tài)尋找結(jié)構(gòu)性機會，下一階段關(guān)注政治局會議定調(diào)、中美博弈進展等事件。

炒股還是買房？李迅雷這樣說

就周五A股大幅調(diào)整，《巴倫周刊》中文版采訪了中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷，李迅雷認為，近日中美緊張局勢升級只是市場的一個觸發(fā)因素，更主要是的市場供需變化帶來的正常調(diào)整，中美關(guān)系只是擾動市場的短期因素。

對于A股自3月低點以來總體回升、持續(xù)走高的態(tài)勢，李迅雷認為經(jīng)濟和企業(yè)盈利基本面并不支持所謂的“全面牛市”。他指出，中國股市指數(shù)上漲，是由于原有估值體系正在經(jīng)歷修正，指數(shù)中權(quán)重較大的股票估值在走高。

同時，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，股市正在及時地反映消費升級、新舊產(chǎn)業(yè)更替等趨勢。“從2017年到現(xiàn)在為止，其實就是一個結(jié)構(gòu)性的牛市。”他對《巴倫周刊》中文版說。

另一方面，最受國內(nèi)投資者關(guān)注的房地產(chǎn)市場迅速擺脫新冠疫情影響，復蘇勢頭明顯。下半年，投資者該如何在股市和房地產(chǎn)之間權(quán)衡？

李迅雷采訪摘錄

圖片來源：攝圖網(wǎng)

《巴倫周刊》中文版：那么如果現(xiàn)在有投資者在投資房產(chǎn)和投資股票之間面臨兩難選擇，您能給出一些建議嗎？

李迅雷：房子價格越來越高，隨著分母變大，它的投資回報率其實是在下降的。比如說，10多年前，你以每平方米5000元的價格買一套房子，可能現(xiàn)在漲到每平方米五萬元，十倍的投資回報率；但你現(xiàn)在以每平米五萬元買房，未來要漲到每平米十萬元，即實現(xiàn)一倍的回報率會更有難度。而且，不是每個城市都有這樣的增長潛力。另一方面，比房地產(chǎn)更好的那些投資工具如今也更加豐富了。

我覺得我們應(yīng)該更多地去配置金融資產(chǎn)，這是一個長期邏輯。中國居民資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)的配置比重過大，大概在70%左右。美國大概30%左右。從未來大格局來講，應(yīng)該降低房地產(chǎn)的配置比例，增加金融資產(chǎn)的配置比例。金融資產(chǎn)里面又分為股票、債券、公募基金等產(chǎn)品，準金融資產(chǎn)里邊還包括黃金等等。

我們現(xiàn)在其實面臨著“貨幣多、好資產(chǎn)少”這樣一個格局，我們應(yīng)該配置的是好資產(chǎn)、稀缺資產(chǎn)。

隨之而來的一個問題是：稀缺資產(chǎn)的估值是不是太高了？我的建議還是要找專業(yè)的人士，把錢委托給優(yōu)秀的基金經(jīng)理來配置，他們可以判斷目前所謂好資產(chǎn)的估值到底是貴還是便宜。

就股票投資而言，買股票就是買未來，我們是基于未來預期來判斷目前股價到底是貴還是便宜。如果說它的盈利未來能夠保持每年30%到50%的增長，那么這樣的股票現(xiàn)在很多是非常便宜的。

《巴倫周刊》中文版：從今年下半年到明年上半年，各大類資產(chǎn)當中您比較看好的是哪些？

李迅雷：第一個，我還是比較看好權(quán)益資產(chǎn)。主要是我前面講的好公司、好的行業(yè)。這個話講起來容易，實際操作過程中，可能大部分投資者都不具備尋找好公司、好的稀缺資產(chǎn)的能力。我的建議還是買那些優(yōu)秀基金經(jīng)理所管理的基金，這是這么多年來最重要的經(jīng)驗。

第二類，我看好黃金。我認為未來存在資產(chǎn)泡沫破滅的風險，還可能出現(xiàn)全球經(jīng)濟下行、金融動蕩、甚至戰(zhàn)爭等的風險。此外，貨幣超發(fā)是這次疫情下的貨幣當局普遍做法。事實上，從1929年至今，美元紙幣增長了330倍，而美國經(jīng)濟實際只增長了16倍，黃金存量只增長了6.7倍。從1971年開始算，美元紙幣增長了21倍，美國經(jīng)濟實際增長2.7倍，黃金存量只增長了1.1倍。從這個角度來講的話，黃金既是避險工具，又是投資品。

對于風險厭惡型的投資者，可以關(guān)注一些固定收益類的低風險產(chǎn)品，比如利率債、一些貨幣型產(chǎn)品、保本理財產(chǎn)品等等。

至于房地產(chǎn)，對于那些人口持續(xù)凈流入的發(fā)達大城市，我覺得還是可以持有，如日本東京在經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫破滅之后，還會創(chuàng)新高。不過，從大類資產(chǎn)的角度來看，我認為房地產(chǎn)不是一個很好的配置工具。

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