每經(jīng)記者 王海慜

每經(jīng)編輯 吳永久

自2016年國(guó)際金價(jià)見底回升以來，已經(jīng)走出了連續(xù)5年的牛市。不過2021年，國(guó)際金價(jià)的年K線卻總體在“波瀾不驚”中走出了5年來的首根陰線。

縱觀國(guó)際金價(jià)的歷史表現(xiàn)，通常與美國(guó)貨幣政策的變化有著較為密切的關(guān)系。例如，黃金價(jià)格11月中旬以來的下跌，就和美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)有著直接的關(guān)系。

因此在預(yù)判金價(jià)之前，首先應(yīng)該對(duì)未來美國(guó)貨幣環(huán)境可能出現(xiàn)的變化有所預(yù)判，而當(dāng)前不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)2022年貨幣政策的走向?qū)⑴c其國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)相掛鉤。而眾所周知的是，黃金作為一種不變價(jià)值尺度，具有避險(xiǎn)、抗通脹的功能。

那么，黃金的抗通脹功能和美聯(lián)儲(chǔ)較大概率將收緊貨幣政策之間孰將更能決定未來金價(jià)的走勢(shì)？一場(chǎng)黃金多頭和空頭之間的隔空辯論在這個(gè)金價(jià)相對(duì)平靜的2021年末已悄然展開。

金價(jià)何時(shí)能打破“僵局”？

黃金作為對(duì)利率較為敏感的品種。自2014年以來，國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)通常與美國(guó)10年期通脹保值國(guó)債收益率呈反向關(guān)系。
2019至2020年，始終維持“鴿派”的美聯(lián)儲(chǔ)也讓國(guó)際金價(jià)走出了一波較為可觀的行情。

而自2020年8月國(guó)際金價(jià)見頂以來，黃金價(jià)格已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了一年多。2021年下半年以來至今，國(guó)際金價(jià)正式陷入了一種持續(xù)窄幅震蕩的模式。

那么目前金價(jià)的這種“僵局”何時(shí)將打破？

上海山金實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司貴金屬產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理蔣舒日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪表示：“新冠疫情暴發(fā)以來金價(jià)沖上歷史新高后出現(xiàn)明顯回落，目前處于高位震蕩的格局。這種金價(jià)格局與新冠疫情下的全球經(jīng)濟(jì)周期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏基本對(duì)應(yīng)，金價(jià)沖上歷史新高是因?yàn)樾鹿谝咔橐l(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)無上限量化寬松政策。而金價(jià)在沖上歷史新高后明顯回落則是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇和市場(chǎng)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期升溫。”

“過去一年多金價(jià)之所以高位震蕩，是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的可持續(xù)性依然心存疑惑。”蔣舒指出，“目前隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮債和市場(chǎng)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息預(yù)期的升溫，金價(jià)即將迎來僵局的打破，即根據(jù)次貸危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊周期中金價(jià)將完成由牛到熊的趨勢(shì)確認(rèn)，正式步入整體下行的態(tài)勢(shì)。”
值得注意的是，根據(jù)彭博社的報(bào)告，2021年12月3日，黃金ETF減少持倉(cāng)196935盎司，這是自2021年10月1日以來的最大單日降幅。

對(duì)此，F(xiàn)XTM富拓高級(jí)研究分析師Lukman Otunuga認(rèn)為，資金大規(guī)模流出黃金的原因或在于，喜憂參半的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)難阻美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減購(gòu)債進(jìn)程。ETF是一種投資工具，散戶投資者通過ETF可間接投資于一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)。黃金ETF為投資者提供黃金投資渠道而無需持有實(shí)物黃金，而ETF資金流出被視為看跌標(biāo)的資產(chǎn)。在加息預(yù)期下，ETF投資者可能會(huì)減少黃金風(fēng)險(xiǎn)敞口。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室近日同樣發(fā)布了看空金價(jià)的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，“我們認(rèn)為隨著美國(guó)實(shí)際利率回升及美元進(jìn)一步走強(qiáng)，2022年金價(jià)將呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，但奧密克戎風(fēng)險(xiǎn)及抗通脹需求可能緩解價(jià)格的跌勢(shì)。展望2022年，金價(jià)在3月可能持穩(wěn)于1800美元水平，之后三個(gè)季度逐步向1650美元邁進(jìn)。投資者可以考慮減少戰(zhàn)術(shù)性配置，并為戰(zhàn)略性持倉(cāng)作好下行保護(hù)。如果滯脹及防疫限制嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，那么金價(jià)可能短暫飆高，但如果10年期名義及實(shí)際利率大幅上升，加上投資流出，金價(jià)則可能加快下跌。”

2022年美國(guó)貨幣政策走向之辯

由于國(guó)際金價(jià)的歷史表現(xiàn)，通常與美國(guó)貨幣政策的變化有著較為密切的關(guān)系。例如，黃金價(jià)格近期的下跌，就和美聯(lián)儲(chǔ)的鷹牌表態(tài)有著直接的關(guān)系。

因此在判斷金價(jià)之前，首先應(yīng)該對(duì)未來美國(guó)貨幣環(huán)境可能出現(xiàn)的變化有所預(yù)判。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外各主流機(jī)構(gòu)又是如何看待美國(guó)2022年的貨幣政策走向呢？

據(jù)記者觀察，盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期很高，但目前各大機(jī)構(gòu)對(duì)未來美國(guó)的貨幣政策、貨幣環(huán)境觀點(diǎn)的“偏離度”卻仍然不低。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日指出，雖然近期美國(guó)總統(tǒng)拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，這在一定程度上有助于降低市場(chǎng)的摩擦成本，“不過我個(gè)人不認(rèn)為，鮑威爾一定是個(gè)鴿派。在鮑威爾首次擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的2018年，美聯(lián)儲(chǔ)有4次加息，所以鮑威爾還是比較好地維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策獨(dú)立性。”

在管濤看來，真正影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的，不在于鮑威爾究竟是鴿派還是鷹派，“很大程度上取決于美國(guó)的通脹走勢(shì)，現(xiàn)在美國(guó)有全面通脹的風(fēng)險(xiǎn)，而且如果通脹持續(xù)高企的話，有可能會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期的脫錨。實(shí)際上，對(duì)于這種情況是當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家央行面臨的一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。”

“國(guó)際貨幣基金組織在最新的世界經(jīng)濟(jì)展望中，曾經(jīng)分析過通脹前景下的央行貨幣政策操作。其中有一種分析是，如果通脹預(yù)期起來的話，央行可能不能等到就業(yè)目標(biāo)充分實(shí)現(xiàn)以后再進(jìn)行緊縮，因?yàn)槿绻胄械呢泿耪唔憫?yīng)延緩的話，有可能會(huì)影響貨幣政策的公信力，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來新的不確定性，那么不確定性就會(huì)影響私人投資，進(jìn)而進(jìn)一步影響就業(yè)，這就有違于央行貨幣政策的初衷。”

管濤表示：“因此國(guó)際貨幣基金組織建議，在通脹預(yù)期起來之后，央行應(yīng)該快速作出反應(yīng)。所以未來美聯(lián)儲(chǔ)究竟是鴿派還是鷹派，關(guān)鍵取決于美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在對(duì)于美國(guó)通脹暫時(shí)的判斷以后會(huì)不會(huì)出現(xiàn)改變。至少?gòu)默F(xiàn)在來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹暫時(shí)的立場(chǎng)有所松動(dòng)。在2021年11月29日鮑威爾的評(píng)論中，他認(rèn)為變異的新冠病毒可能會(huì)減緩勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善，并加劇供應(yīng)鏈的危機(jī)。由此來看，鮑威爾可能初步判斷，病毒變異反而有可能會(huì)導(dǎo)致通脹的進(jìn)一步延遲。”

管濤認(rèn)為，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)正在密切觀察，病毒變異可能對(duì)通脹走勢(shì)的影響。而目前來看，這可能不一定會(huì)延緩美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的步伐，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)根據(jù)通脹還有通脹預(yù)期的動(dòng)態(tài)評(píng)估來把握貨幣政策退出的節(jié)奏和力度。

還有機(jī)構(gòu)人士更是坦言，2022年美聯(lián)儲(chǔ)將收緊貨幣政策，并提示市場(chǎng)關(guān)注隨之而來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。談及世界經(jīng)濟(jì)2022年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，中銀證券研究總監(jiān)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高日前表示：“我想主要就是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來的擾動(dòng)。在疫情爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了史無前例的極度寬松的貨幣政策，降息，同時(shí)大規(guī)模的擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，大規(guī)模的購(gòu)買債務(wù)，像2021年前三個(gè)季度，每個(gè)季度美聯(lián)儲(chǔ)增持的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的數(shù)量都超過2000億美元，所以美聯(lián)儲(chǔ)是市場(chǎng)上最大的美國(guó)國(guó)債買家。美聯(lián)儲(chǔ)這種強(qiáng)力的擴(kuò)表、債券購(gòu)買的行為，極大地?cái)_動(dòng)了市場(chǎng)價(jià)格，主要表現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債收益上面。”

“美國(guó)國(guó)債收益長(zhǎng)期來講與美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系有非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)比較好的時(shí)候，國(guó)債收益率比較高，經(jīng)濟(jì)比較差的時(shí)候，國(guó)債收益率比較低。但是現(xiàn)在我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果從美國(guó)制造業(yè)PMI等美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)來看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣處在20年來的高位，但是美國(guó)的10年期國(guó)債收益率處在差不多20年來的低位，二者之間形成了巨大的背離，那么這個(gè)背離的背后應(yīng)該就是美聯(lián)儲(chǔ)這種強(qiáng)力的購(gòu)債行為所導(dǎo)致的結(jié)果。”

“但是美聯(lián)儲(chǔ)最核心的目標(biāo)還是要穩(wěn)定通脹，而在2021年年初以來，我們看到的是隨著全球需求的擴(kuò)張，尤其美國(guó)需求的擴(kuò)張，再加上全球供給方面瓶頸不斷的浮現(xiàn)。在這樣情況下，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹攀升至高位，而且處在高位的時(shí)間還比較長(zhǎng)，所以美聯(lián)儲(chǔ)也逐步認(rèn)識(shí)到它所面臨的通脹約束是在顯著收緊的。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)不得不開始退出寬松的貨幣政策，按照美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在釋放的信號(hào)，大概到2022年上半年美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)停止它的購(gòu)債行為，不再增加長(zhǎng)期國(guó)債的持有量，而市場(chǎng)現(xiàn)在甚至也開始預(yù)期2022年美聯(lián)儲(chǔ)有加息的可能性。”

FXTM首席中文分析師楊傲正近日則指出，近期鮑威爾發(fā)表了鷹派言論，但對(duì)市場(chǎng)而言，應(yīng)對(duì)高企的通脹率而需要加快縮債和加息步伐并非新事物。從彭博數(shù)據(jù)看利率期貨，市場(chǎng)在鮑威爾轉(zhuǎn)變態(tài)度前，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年6月便加息的概率已達(dá)61%，而鮑威爾言論發(fā)表后，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2022年5月加息概率已立即升至57.9%，6月加息概率更達(dá)91.2%，反映市場(chǎng)早已計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年年中開始加息。

在楊傲正看來，雖然鮑威爾被市場(chǎng)稱為溫和的鴿派貨幣政策支持者，對(duì)縮債和加息步伐一直表達(dá)較保守的立場(chǎng)，但實(shí)際上，鮑威爾過去在加息步伐上并不手軟。因此，鮑威爾在應(yīng)對(duì)高企的通脹下會(huì)否再次大規(guī)模急速地加息，是有前車之鑒，也是值得注視的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)眼中的2022年黃金投資機(jī)會(huì)

那么，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，投資者應(yīng)該如何判斷2022年黃金的投資機(jī)會(huì)？在全球經(jīng)濟(jì)面臨通脹威脅的背景下，黃金會(huì)是一種比較好的對(duì)沖配置嗎？各大機(jī)構(gòu)近期紛紛各抒己見。

有一些業(yè)內(nèi)人士從投資性價(jià)比的角度分析認(rèn)為，黃金雖然可以對(duì)抗通脹，但是當(dāng)通脹來臨時(shí)，投資黃金不一定是最優(yōu)的選擇。

國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理陳洪斌近日向記者指出，這輪全球性的通脹主要是由于新冠疫情導(dǎo)致的全球產(chǎn)出減少。在交易的時(shí)候，最主要的應(yīng)該是投資稀缺品，即使一些稀缺品價(jià)格在高位了，但這里面也會(huì)出現(xiàn)分化，其中蘊(yùn)含的交易型和配置型的機(jī)會(huì)比較多。

“至于黃金，我的觀點(diǎn)和巴菲特有點(diǎn)像。巴菲特說過，黃金沒有投資價(jià)值。”在陳洪斌看來，黃金的本質(zhì)可以從兩個(gè)維度去理解，“第一，黃金體現(xiàn)的是全球的貨幣環(huán)境，當(dāng)貨幣環(huán)境寬松時(shí)，黃金就會(huì)漲價(jià)，貨幣環(huán)境收緊時(shí)，金價(jià)就會(huì)下跌；第二，黃金可以理解為一種不變價(jià)值尺度，所以你會(huì)覺得黃金有抵御通脹的功能。”

講到投資實(shí)戰(zhàn)，陳洪斌認(rèn)為，投資者不應(yīng)僅看到黃金的保值屬性，其實(shí)黃金投資也是有風(fēng)險(xiǎn)的，“專業(yè)投資者會(huì)用未來長(zhǎng)周期的邏輯為黃金定價(jià)，所以當(dāng)普通投資者認(rèn)為應(yīng)該去投資黃金的時(shí)候，可能已經(jīng)買在了高位。而對(duì)專業(yè)投資者而言，可能更沒有必要在通脹的環(huán)境下去投資黃金了，比如在你明知道一些品種漲了100%，甚至更多的情況下，價(jià)格彈性較低的黃金就相對(duì)缺乏吸引力了。因此專業(yè)投資者在判斷金價(jià)有上漲預(yù)期的時(shí)候，不妨去尋找其他彈性更大的品種。”
對(duì)于黃金仿佛與生俱來的“抗通脹”功能，蔣舒對(duì)記者分析指出，“黃金的抗通脹功能從歷史來看是基于紙幣公信力的崩潰，而眼下市場(chǎng)上討論的以CPI為主要標(biāo)志的通脹卻并非出于紙幣信用崩潰的前景。事實(shí)上，全球通脹的上揚(yáng)帶來了歐美央行加速貨幣政策收緊的預(yù)期，反而帶來了金價(jià)下行的壓力，這點(diǎn)從次貸危機(jī)后的歷史中可以清晰地看到。”

徐高則表示，“在美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出的過程中，之前因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)寬松政策而被抑制在比較低水平的美國(guó)國(guó)債收益率，大概率是要上行的，而美國(guó)國(guó)債收益率是全球資產(chǎn)回報(bào)率的一個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)，美國(guó)國(guó)債收益率的上行意味著，全球資產(chǎn)回報(bào)率都要上升。全球資產(chǎn)回報(bào)率上升意味著全球資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)面臨向下的壓力。所以對(duì)2022年的金融市場(chǎng)，我們的判斷是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出，在美債收益率走高的過程中，黃金的價(jià)格一般是不太好的。與此同時(shí)，美債收益率的走高也會(huì)引發(fā)美元的走強(qiáng)。”

不過，從歷史上來看，各路機(jī)構(gòu)對(duì)未來金價(jià)走勢(shì)的那些看起來言之鑿鑿的判斷，也經(jīng)常有被證偽的時(shí)候。

蔣舒曾向記者坦言，從以往來看，金價(jià)每年的實(shí)際走勢(shì)總是會(huì)與主流投行在年初的預(yù)期有著較大差異，而黃金出現(xiàn)比較大幅度的行情往往都是與主流預(yù)期相反的。

據(jù)記者觀察，盡管目前看淡2022年金價(jià)的聲音略為占優(yōu)，但市場(chǎng)上仍有一些堅(jiān)定看多未來金價(jià)的觀點(diǎn)。

民生證券金屬與材料團(tuán)隊(duì)近日坦言，目前金價(jià)的底部已經(jīng)浮現(xiàn)，在大宗商品均創(chuàng)歷史新高之后，通脹漸行漸近，金價(jià)反彈確立底部，未來有望隨著通脹加速上行。

FXTM富拓高級(jí)研究分析師Lukman Otunuga近日發(fā)布觀點(diǎn)指出，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)如何才能做到在不讓經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況下抑制通脹，同時(shí)有效應(yīng)對(duì)奧密克戎的威脅，這非常值得關(guān)注。如果通脹爆表、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂重現(xiàn)，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)將再度受到追捧。

還有部分機(jī)構(gòu)對(duì)黃金中長(zhǎng)期的配置價(jià)值持樂觀態(tài)度。方正中期期貨近日發(fā)布觀點(diǎn)稱，2022年黃金走勢(shì)影響因素有以下六點(diǎn)：1、美歐經(jīng)濟(jì)見頂后會(huì)走弱，2022年全球經(jīng)濟(jì)走弱趨勢(shì)明顯；2、貨幣政策轉(zhuǎn)向勢(shì)在必行，關(guān)注焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，但是可能比市場(chǎng)預(yù)期要慢；3、疫情風(fēng)險(xiǎn)依然是存在的，疫情反復(fù)難以避免；4、其他大宗商品在2021年大幅上漲，貴金屬振蕩走弱，貴金屬估值偏低，有補(bǔ)漲的可能；5、流動(dòng)性依然充裕，大宗商品回落壓力大，資金會(huì)流向貴金屬市場(chǎng)；6、當(dāng)前通脹依然處于高位，2022年或呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)，對(duì)貴金屬的支撐會(huì)減弱。中長(zhǎng)期來看，在貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。