每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜趙云    

近年來，“募資難”是一級市場普遍存在的一個難題，如今迎來新解法。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，近日，首批民營股權(quán)投資機構(gòu)陸續(xù)發(fā)行科創(chuàng)債，引起廣泛關注。

根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)，自5月科創(chuàng)債新規(guī)發(fā)布后，全市場掀起一股發(fā)行科創(chuàng)債的熱潮，僅6月就有近30家投資機構(gòu)發(fā)布科創(chuàng)債發(fā)行公告或完成注冊，還有不少機構(gòu)正在積極推進注冊科技創(chuàng)新債券。其中絕大多數(shù)都是國資機構(gòu)，也不乏一些知名民營股權(quán)投資機構(gòu)，例如毅達資本、東方富海、金雨茂物、中科創(chuàng)星等。有市場統(tǒng)計顯示，股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債總規(guī)模已突破200億元。

多位業(yè)內(nèi)人士對記者指出，科創(chuàng)債的發(fā)行，標志著民營創(chuàng)投機構(gòu)突破了以往依賴LP（有限合伙人）出資的單一募資路徑，開始通過債券市場直接融資，將有助于破解困擾行業(yè)已久的“募資難”問題。也有機構(gòu)因為多重原因，目前處于觀望狀態(tài)。

民營創(chuàng)投機構(gòu)進入市場

5月7日，中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告，債券市場“科技板”正式啟動。在此背景下，科創(chuàng)債發(fā)行顯著放量，5月單月發(fā)行規(guī)模就創(chuàng)下歷史新高，進入6月更是掀起了一股科創(chuàng)債發(fā)行熱。

當然，科創(chuàng)債的市場結(jié)構(gòu)仍以央國企為主導，上述投資機構(gòu)絕大多數(shù)都是國資背景。令一級市場振奮的是，民營創(chuàng)投機構(gòu)的身影也開始出現(xiàn)了。

據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會6月19日消息，首批運用科技創(chuàng)新債券風險分擔工具項目正式落地。毅達資本、金雨茂物、君聯(lián)資本、中科創(chuàng)星和東方富海5家民營股權(quán)投資機構(gòu)日前獲分擔工具增信和投資支持，并完成發(fā)行，規(guī)模合計13.5億元，中芯聚源等機構(gòu)正在積極推進注冊科技創(chuàng)新債券。

25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）、25君聯(lián)資本PPN001（科創(chuàng)債）、25東方富海PPN001（科創(chuàng)債）均由中債信用增進投資股份有限公司（以下簡稱中債增）全額擔保，西安投融資擔保有限公司、中關村科技融資擔保有限公司、深圳市高新投融資擔保有限公司分別提供反擔保。YY評級分析，這是所謂的“央地協(xié)同，風險共擔”，由中債增對投資人提供直接擔保，各地擔保公司承擔實質(zhì)風險的模式。

25毅達基金MTN001（科創(chuàng)債）通過中債增聯(lián)合江蘇銀行分別創(chuàng) 設 信 用 風 險 緩 釋 憑 證（CRMW），各自配發(fā)4500萬CRMW、保護費率0.2%。25金雨茂物MTN001（科創(chuàng)債/資產(chǎn)擔保）則由中債增配發(fā)5000萬CRMW、信用保護費率0.3%。

此外，還有一大批投資機構(gòu)準備發(fā)行科創(chuàng)債，目前正處于已受理或已反饋階段。其中也有民營創(chuàng)投機構(gòu)的身影，不久之后能看到更多民營股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。

有望破解一級市場困境

一級市場“募資難”在業(yè)內(nèi)是老生常談，因此發(fā)行科創(chuàng)債成為創(chuàng)投機構(gòu)破解募資困境的重要方式，行業(yè)也期盼已久。

在毅達資本董事長應文祿看來，創(chuàng)投機構(gòu)可發(fā)行科創(chuàng)債是行業(yè)回暖的一則信號，“在當今時代背景下，充分用好債券融資方式，對于真正培育一批具有國際影響力的一流私募股權(quán)投資機構(gòu)，助力科技強國建設具有重要意義。”

他指出，民營創(chuàng)投企業(yè)受其規(guī)模限制，往往在基金中出資份額較低。如果能夠有效發(fā)揮債券市場的融資作用，提高自有資金出資比例，不超過20%的出資，不僅能大幅提升LP的信心，更能快速組建新基金，對支持民營創(chuàng)投機構(gòu)有非常重要的意義。應文祿表示，創(chuàng)投機構(gòu)的背后是千千萬萬的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對創(chuàng)投機構(gòu)的支持，本質(zhì)正是對科創(chuàng)企業(yè)的支持。

國智產(chǎn)投創(chuàng)始合伙人孫萬營近期也和團隊在密切關注科創(chuàng)債發(fā)行進展，并且已展開相關評估。在他看來，科創(chuàng)債能夠在一定程度上幫助基金管理人解決作為社會配套基金出資的問題：“比如以前管理人可能出資占比只有1%，現(xiàn)在能出到5%甚至10%。這是對市場的一種增信，也能有效提升各方參與者的信心。”

他同時指出，股權(quán)投資基金的基金到期兌付存在一定不確定性，而債券的要求卻是剛性兌付，這中間可能存在一定挑戰(zhàn)。“這也是不少投資機構(gòu)關心的重點。但根據(jù)目前業(yè)內(nèi)的判斷，在‘土地財政’向‘股權(quán)財政’轉(zhuǎn)型的大背景下，只要這家機構(gòu)的底層資產(chǎn)業(yè)務仍在持續(xù)運營，哪怕某一期基金沒有達到預期，也有可能通過其他形式來解決剛性兌付的問題。”

此外，也有部分機構(gòu)想發(fā)行科創(chuàng)債，但可能因為信用評級達不到入門門檻而失去資格。孫萬營表示，債券評級的底層邏輯就是未來的現(xiàn)金流是否能夠支撐企業(yè)的發(fā)展，作為一家基金管理機構(gòu)，那么評級的關注點自然在于穩(wěn)健的管理費收入和投資退出收益這兩個維度上，但這方面目前還缺乏一個標準的評級規(guī)范。

記者了解到，也有一些機構(gòu)對于發(fā)行科創(chuàng)債還持觀望態(tài)度。北京一家VC機構(gòu)人士就對記者表示，盡管科創(chuàng)債具有一定的優(yōu)勢，但市場上的投資者對創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債的認可度和接受度還需進一步提高。另外，債券資金和股權(quán)資金的性質(zhì)差異，使得創(chuàng)投機構(gòu)在收益支付安排上面臨挑戰(zhàn)，需要進行長期價值與短期收益的平衡。此外，市場競爭激烈，如何吸引投資者購買科創(chuàng)債也是一個挑戰(zhàn)。

“我們注意到，參與債券發(fā)行的基本以國有創(chuàng)投機構(gòu)為主，民營創(chuàng)投機構(gòu)參與較少。”在應文祿看來，與國有創(chuàng)投企業(yè)相比，民營創(chuàng)投決策流程短、市場敏銳度高，能更快地響應市場變化，更愿意投資于具有高創(chuàng)新性和顛覆性的項目，為那些處于初創(chuàng)期、成長期但具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供資金、市場資源、戰(zhàn)略指導等全方位支持，對促進國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，助推經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展至關重要。