9月10日十年國債ETF（511260）走勢較弱，當(dāng)日下跌0.22%，5日下跌0.45%。10年國債期貨與現(xiàn)貨均位于年線下方運(yùn)行，10年國債活躍券利率突破1.8的前期阻力位。那么利率債的牛市徹底結(jié)束了嗎，我們應(yīng)該如何判斷后市的觀點(diǎn)？

從技術(shù)分析角度看，當(dāng)前信號確實(shí)偏空，短期行情走勢承壓。然而，綜合宏觀基本面與資金環(huán)境判斷，我們維持債市處于區(qū)間震蕩格局的觀點(diǎn)，利率上行有頂、下行有底，操作上建議以波段交易為主，重點(diǎn)關(guān)注反彈時(shí)點(diǎn)。宏觀層面依然對債市形成支撐：債市定價(jià)核心在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)增長的前瞻指引主要來自金融數(shù)據(jù)量價(jià)指標(biāo)。當(dāng)前廣譜資金價(jià)格并未呈現(xiàn)明顯上行趨勢，同時(shí)地產(chǎn)領(lǐng)域仍面臨較大壓力。從銀行行為角度看，作為債券市場最主要的配置力量兼信貸投放主體，在市場化均衡機(jī)制下，國債利率難以脫離貸款利率而獨(dú)立炒作。因此，我們判斷低利率環(huán)境仍將延續(xù)。

另一方面，社會(huì)融資規(guī)模與人民幣貸款之間的剪刀差仍在擴(kuò)大，其主要驅(qū)動(dòng)因素是政府債券持續(xù)發(fā)力、加杠桿托底經(jīng)濟(jì)。上半年財(cái)政政策姿態(tài)積極，但其根本目標(biāo)在于拉動(dòng)內(nèi)需回升，增強(qiáng)居民與企業(yè)部門的擴(kuò)表信心，進(jìn)而通過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善盈利預(yù)期，最終實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。然而目前，企業(yè)與居民貸款存量同比增速仍處于下行通道，內(nèi)需復(fù)蘇勢頭尚不穩(wěn)固。此外，隨著國債與地方債發(fā)行高峰漸退，后續(xù)財(cái)政力度能否維持當(dāng)前水平，仍是市場擔(dān)憂所在。

盡管存在支撐，政策與資金面對債市也構(gòu)成一定約束，使得十年期國債收益率難以向下突破至1.7%或1.6%以下。央行維持流動(dòng)性合理充裕的基調(diào)未變，但當(dāng)前期限利差處于較窄水平，表明寬松政策更多意在“維持既有低利率水平”，而非“推動(dòng)利率進(jìn)一步下行”。在這一背景下，短端利率保持穩(wěn)定，長端利率下行動(dòng)力亦受限。

當(dāng)然，窄幅震蕩也存在著被打破的風(fēng)險(xiǎn)。其一是通脹預(yù)期的真正上行。目前反內(nèi)卷更多屬于預(yù)期層面的博弈，而尚未演進(jìn)為較強(qiáng)的通脹預(yù)期，一方面原因是此輪反內(nèi)卷以行業(yè)自律為主，行政力量相對較弱，產(chǎn)能出清較緩；另一方面的是缺乏需求側(cè)的配合，上游提價(jià)無法有效傳導(dǎo)至消費(fèi)者，導(dǎo)致物價(jià)僅僅是結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。其二則是央行的進(jìn)一步動(dòng)作，有關(guān)降息與重啟國債買賣的博弈仍然較為劇烈，但我們一般很難去預(yù)測政策的動(dòng)向，因此建議投資者持續(xù)關(guān)注央行新的表態(tài)變化。

綜上，我們認(rèn)為窄幅震蕩仍然是未來一段時(shí)間的利率運(yùn)行主線，投資者可以關(guān)注十年國債ETF（511260）的逢低布局機(jī)會(huì)，同時(shí)防范通脹預(yù)期與央行表態(tài)帶來的單邊突破風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。