主筆 | 曾子建    每經(jīng)編輯｜袁東    

泡泡瑪特（09992.HK），很久沒(méi)上過(guò)熱搜了。

再看股價(jià)，從8月26日的最高價(jià)339.8港元，到今天的254.8港元，短短15個(gè)交易日，泡泡瑪特階段性下挫幅度超過(guò)25%。這也意味著，泡泡瑪特從技術(shù)上看，已經(jīng)步入“熊市”。

筆者并不是在這里幸災(zāi)樂(lè)禍。和中年普通投資者一樣，自從泡泡瑪特港股上市以來(lái)，對(duì)其態(tài)度經(jīng)歷了質(zhì)疑、了解、看好，再到加入的全過(guò)程。

回想當(dāng)初，泡泡瑪特的“盲盒+會(huì)員制”的新模式，并不被市場(chǎng)看好，其股價(jià)也經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)三年時(shí)間的低迷。然而，隨著泡泡瑪特出海取得巨大成功，外加Labubu這一超級(jí)IP的橫空出世，從去年到今年上半年，泡泡瑪特迎來(lái)了情緒與資本現(xiàn)象級(jí)的成功。

記憶最深刻的是，今年中期，全球范圍內(nèi)引發(fā)了Labubu熱炒，Z世代瘋狂搶購(gòu)Labubu玩偶，搶不到Labubu就搶股票。今年二季度，公募基金也開(kāi)始抱團(tuán)涌入，多位知名基金經(jīng)理重倉(cāng)殺入，泡泡瑪特的港股最高市值紀(jì)錄也不斷被刷新。

今年8月19日晚，泡泡瑪特發(fā)布極其靚麗的中期“成績(jī)單”，全市場(chǎng)為之振奮，次日股價(jià)大漲12%，總市值也突破4000億港元。而彼時(shí)，京東的總市值也才3900億港元。泡泡瑪特的市值超過(guò)京東，如果放到一年前，想都不敢想。但當(dāng)這最終成為現(xiàn)實(shí)時(shí)，似乎也為隨后泡泡瑪特的下跌埋下伏筆。這一切，太瘋狂，太魔幻了。

其實(shí)，泡泡瑪特和京東，屬于完全不同的兩個(gè)行業(yè)，各自有各自的商業(yè)模式。那將它們進(jìn)行對(duì)比，或許并不十分恰當(dāng)。但也值得我們投資者進(jìn)行一些反思。

其實(shí)，自從加入外賣大戰(zhàn)之后，今年京東的表現(xiàn)也不好。而京東的商業(yè)模式，完全是重資產(chǎn)模式，依靠高效的管理和規(guī)?；倪\(yùn)營(yíng)，通過(guò)龐大的物流網(wǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。京東的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，更加依賴宏觀經(jīng)濟(jì)，也不會(huì)出現(xiàn)過(guò)于亢奮的情緒溢價(jià)。

泡泡瑪特，恰恰相反，是徹徹底底的輕資產(chǎn)，依靠IP，創(chuàng)造的是情緒價(jià)值，利用成癮性和博彩心理，將情緒價(jià)值轉(zhuǎn)化為了市值的瘋狂擴(kuò)張。但反過(guò)來(lái)看，弊端也很明顯。超級(jí)IP存在一定生命周期，消費(fèi)者也會(huì)審美疲勞。當(dāng)黃牛們瘋狂炒高Labubu的二手市場(chǎng)價(jià)格的同時(shí)，也隱藏了被反噬的風(fēng)險(xiǎn)。

泡泡瑪特股價(jià)從高點(diǎn)下來(lái)，已經(jīng)跌了25%。當(dāng)Labubu二手價(jià)格泡沫破滅之后，又沒(méi)有涌現(xiàn)出新的超級(jí)IP時(shí)，不少投資人可能又逐漸回到了“質(zhì)疑它”的階段。難道說(shuō)，新的循環(huán)，真的又要開(kāi)始了嗎？

（作者郵箱：44900418@qq.com）

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封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 實(shí)習(xí)生 攝