煤炭板塊午盤(pán)逆勢(shì)上漲，全市場(chǎng)唯一的煤炭ETF（515220）漲超2%，近20個(gè)交易日資金凈流入超12億，規(guī)模突破108億元。

煤價(jià)受供需影響直觀。先看供給產(chǎn)量和進(jìn)口情況。8月原煤產(chǎn)量連續(xù)兩月同比下滑。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降3.2%，降幅環(huán)比7月收窄0.6pct；日均產(chǎn)量1260萬(wàn)噸。1~8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量31.7億噸，同比增長(zhǎng)2.8%。展望2025年，暫不考慮“反內(nèi)卷”對(duì)產(chǎn)量的影響下，國(guó)盛證券預(yù)計(jì)全年動(dòng)力煤產(chǎn)量仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，或達(dá)38.8億噸左右，但增速進(jìn)一步收窄至1.4%左右。

進(jìn)口情況來(lái)看，8月煤炭進(jìn)口量環(huán)增但同比減量。2025年8月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭4273.7萬(wàn)噸，較去年同期的4584.4萬(wàn)噸減少310.7萬(wàn)噸，下降6.8%；較7月份的3560.9萬(wàn)噸增加712.8萬(wàn)噸，增長(zhǎng)20.0%。2025年1~8月份，我國(guó)共進(jìn)口煤炭29993.7萬(wàn)噸，同比下降12.2%。參考普氏等預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全年動(dòng)力煤進(jìn)口水平或降至3.8億噸左右，同比下滑6.4%。

以上數(shù)據(jù)可以看出煤炭生產(chǎn)和進(jìn)口數(shù)據(jù)均同比下降，再看煤炭的需求情況。8月火電需求同比增長(zhǎng)1.7%。8月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量9363億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.6%；日均發(fā)電302.0億千瓦時(shí)。1~8月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量64193億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.5%，扣除天數(shù)原因，日均發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.9%。8月粗鋼產(chǎn)量同比-0.7%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年8月粗鋼產(chǎn)量7737萬(wàn)噸，同比-0.7%，降幅環(huán)比7月收窄3.25pct。截至2025年9月12日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量240.55萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.69%。供應(yīng)受限VS需求略承壓，短期或以寬幅震蕩為主。

從煤炭供需情況來(lái)看，庫(kù)存重構(gòu)需求仍未結(jié)束。自21年年初起，焦煤下游庫(kù)存開(kāi)始持續(xù)去化，目前正處庫(kù)存重構(gòu)過(guò)程，終端補(bǔ)庫(kù)+渠道備貨+投機(jī)囤庫(kù)+期現(xiàn)需求等體量龐大，且仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，不會(huì)因盤(pán)面波動(dòng)加劇而結(jié)束，焦煤現(xiàn)實(shí)需求仍有較強(qiáng)韌性。國(guó)內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)仍存。一方面，本周山西臨汾及呂梁地區(qū)仍有因換工作面等因素影響停減產(chǎn)的煤礦；一方面，為執(zhí)行集團(tuán)公司下達(dá)的降本增效任務(wù)，加之當(dāng)前正處于能源局核查超產(chǎn)時(shí)間段，個(gè)別分公司針對(duì)部分長(zhǎng)期虧損礦井實(shí)行減量化生產(chǎn)，將執(zhí)行“276工作日”生產(chǎn)方案，山西區(qū)域供應(yīng)后續(xù)仍有收緊預(yù)期。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)國(guó)內(nèi)供應(yīng)、蒙煤進(jìn)口恢復(fù)情況以及“反內(nèi)卷”的進(jìn)一步舉措，后期是否有強(qiáng)刺激政策落地。

從投資角度來(lái)看，今年以來(lái)煤炭板塊累計(jì)下跌幅度較大，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；淡季煤價(jià)回落再尋底基本告一段落，非電用煤旺季及迎峰度冬需求釋放有望催化煤價(jià)進(jìn)一步上行。短期看，受到中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳催化，疊加科技行情吸水效應(yīng)影響，板塊承壓，但卻孕育新的配置機(jī)遇，建議逢低布局煤炭ETF（515220），把握煤炭投資機(jī)會(huì)。