每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜董興生    

10月20日，人民銀行披露最新LPR（貸款市場報價利率）。1年期水平為3.0%，5年期以上水平為3.5%。兩項指標(biāo)水平已連續(xù)數(shù)月維持不變。

東方金誠分析師王青、李曉峰、馮琳分析，在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點的背景下，當(dāng)前報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足。

值得注意的是，9月美聯(lián)儲恢復(fù)降息。中信證券固定收益分析師趙詣判斷，若10月美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議延續(xù)美聯(lián)儲降息決議，中美利差或進(jìn)一步收窄，而人民幣匯率升值壓力也可能隨之抬升，后續(xù)我國降息的必要性可能有所增加，但操作節(jié)奏仍然基于我國國內(nèi)資本市場走勢，以及實體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)斜率。

當(dāng)前報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足

10月，兩個期限品種的LPR報價保持不變，并且是連續(xù)第5個月維持不變。

趙詣分析說，5月LPR報價跟隨逆回購利率下調(diào)10bps后，利率工具持續(xù)企穩(wěn)，截至當(dāng)下10月逆回購利率再無調(diào)整，1年期、5年期LPR報價和逆回購利率加點維持在1.6個百分點和2.1個百分點。

從歸因視角看，王青、李曉峰、馮琳分析，首先，10月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持穩(wěn)定，意味著當(dāng)月LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示10月LPR報價會保持不動。

另外，受“反內(nèi)卷”牽動市場預(yù)期等影響，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率（AAA級）在內(nèi)，主要中長端市場利率有所上行，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本略有上升。在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點的背景下，當(dāng)前報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足。由此，10月兩個期限品種的LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。

進(jìn)一步從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，王青、李曉峰、馮琳分析，三季度以來，受極端天氣、穩(wěn)增長政策節(jié)奏、外部波動、房地產(chǎn)市場調(diào)整等多重因素影響，消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等宏觀數(shù)據(jù)有所下行。但受貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵、上年同期基數(shù)變化等影響，出口增速加快，再加上年初財政政策已經(jīng)加力，5月央行實施降息降準(zhǔn)，三季度以來貨幣政策總體上處于觀察期。這是近期LPR報價保持穩(wěn)定的根本原因。

9月份召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第三季度（總第110次）例會也闡述了下階段貨幣政策主要思路，建議加強貨幣政策調(diào)控，提高前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，抓好各項貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)。

趙詣此前解讀，這更多體現(xiàn)了對現(xiàn)有存量工具使用的關(guān)注。

需把握好政策實施的力度和節(jié)奏

往后看，王青、李曉峰、馮琳分析認(rèn)為，近期外部波動加大，美國高關(guān)稅政策對全球貿(mào)易及我國出口的影響有可能在四季度進(jìn)一步體現(xiàn)，加之近期投資、消費增速有所下行，四季度加力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升?？梢钥吹剑?月末以來5000億元新型政策性金融工具加快推進(jìn)，10月進(jìn)一步安排5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于化解存量債務(wù)及擴(kuò)大有效投資，穩(wěn)增長政策正在加力。

王青、李曉峰、馮琳判斷，年底前在大力提振內(nèi)需、“采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢”過程中，政策利率及LPR報價有下調(diào)空間。值得注意的是，9月美聯(lián)儲恢復(fù)降息，并有可能連續(xù)降息，外部因素對國內(nèi)實施適度寬松貨幣政策的掣肘進(jìn)一步弱化。

王青、李曉峰、馮琳預(yù)計，年底前央行有可能實施新一輪降息降準(zhǔn)，并帶動兩個期限品種的LPR報價跟進(jìn)下調(diào)。這將引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率更大幅度下行，激發(fā)內(nèi)生性融資需求，是四季度促消費擴(kuò)投資、有效對沖外需放緩的一個重要發(fā)力點?，F(xiàn)階段物價水平偏低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。

趙詣?wù)J為，從降息的必要性視角看，弱信用、弱地產(chǎn)以及低通脹和高實際利率環(huán)境下，我國降息周期延續(xù)的必要性較高；從可行性上來講，雖然美聯(lián)儲9月降息創(chuàng)造了較好的海外環(huán)境，但國內(nèi)商業(yè)銀行息差壓力仍然不小，LPR下調(diào)引導(dǎo)貸款利率調(diào)降前，可能需要存款利率先行下調(diào)；從緊迫性上來講，雖然海外關(guān)稅沖擊不確定性加大，但我國資本市場韌性仍強，寬貨幣集中發(fā)力提振市場信心的必要性可能短期有限。若10月FOMC會議延續(xù)美聯(lián)儲降息決議，中美利差或進(jìn)一步收窄，而人民幣匯率升值壓力也可能隨之抬升，后續(xù)我國降息的必要性可能有所增加，但操作節(jié)奏仍然基于我國國內(nèi)資本市場走勢，以及實體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)斜率。

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