每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳旭    

10月10日，人民銀行公布的9月各項工具流動性投放情況顯示，當月各項工具實現(xiàn)流動性凈投放9268億元，較上月大幅增加。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時表示，四季度貨幣政策可能出現(xiàn)進一步寬松動作，包括降準、降息等工具組合。此外，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑。

廖博認為，貨幣政策維持適度寬松基調(diào)，能夠與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等政策形成政策合力，預計流動性寬松格局大概率不會變化。

數(shù)據(jù)來源：人民銀行官網(wǎng)

四季度流動性有望延續(xù)寬松

上周披露的中央銀行各項工具流動性投放情況顯示，9月，常備借貸便利（SLF）凈投放19億元，中期借貸便利（MLF）凈投放3000億元，抵押補充貸款（PSL）凈回籠883億元，短期逆回購凈投放3902億元，買斷式逆回購凈投放3000億元，沒有開展公開市場國債買賣。

廖博在接受每經(jīng)記者專訪時表示，MLF和買斷式逆回購與國債買賣有一定的替代效應，這會降低央行通過國債投放流動性的必要性。央行階段性暫停國債買賣操作后，通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口。

整體來看，當前市場流動性依然較為充裕，資金利率基本圍繞政策利率穩(wěn)定運行，貨幣政策工具箱內(nèi)容豐富，降準等數(shù)量型工具以及降息等價格型工具仍有較大的操作空間。同時，我國貨幣政策操作的原則是不搞大水漫灌和貨幣超發(fā)，更多關(guān)注經(jīng)濟增長和物價合理回升。

廖博判斷，當前宏觀經(jīng)濟處于弱修復階段，四季度貨幣政策可能出現(xiàn)進一步寬松動作，包括降準、降息等工具組合。另一方面，5000億元新型政策性金融工具是未來撬動投資的重要路徑，其落地進度及實際效果是政策能否發(fā)揮作用的關(guān)鍵。預計四季度末央行仍有50BP（基點）降準及10BP降息的空間。

廖博認為，當前外部沖擊影響加大，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，如果貨幣政策維持適度寬松基調(diào)，將能夠與財政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等政策形成政策合力，預計流動性寬松格局大概率不會變化。

新型政策性金融工具有望與PSL協(xié)同運作

9月19日，人民銀行將公開市場14天期逆回購操作由單一價位中標調(diào)整為多重價位中標。

此次調(diào)整進一步強化了7天期逆回購操作利率的政策利率屬性，而14天期逆回購操作的定位將更聚焦于短期流動性投放工具。

廖博認為，利率市場化改革持續(xù)推進，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導機制。此前，我國的利率走廊中樞為7天期逆回購操作利率，上限為常備借貸便利（SLF）利率，下限為超額存款準備金利率，利率走廊寬度達235BP。在隔夜期限的市場利率圍繞政策利率窄幅波動的格局形成后，DR001在將來或可替代DR007成為新的價格型中介目標。

月度流動性投放結(jié)果顯示，9月公開市場國債買賣操作為0。廖博認為，央行買賣國債核心指向調(diào)節(jié)流動性，可作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

他表示，央行國債買賣和以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局實施的量化寬松（QE）有本質(zhì)區(qū)別。量化寬松通常發(fā)生在常規(guī)貨幣政策工具用盡的情況下，比如政策利率接近0時，貨幣當局被動大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標。而我國央行國債買賣主要是作為公開市場操作工具的一個補充，公開市場操作本身是數(shù)量型工具，定位于調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣總量，并不代表貨幣政策松緊方向。

近日，新型政策性金融工具取得新進展。廖博告訴記者，新型政策性金融工具更多表現(xiàn)為準財政工具與貨幣政策的配合。新型政策性金融工具在實施過程中有望與央行抵押補充貸款（PSL）等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具協(xié)同運作，從而降低項目融資成本，更好地發(fā)揮金融杠桿效應。

在投向上，新型政策性金融工具將有助于推動數(shù)字經(jīng)濟、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善文旅、教育、養(yǎng)老等消費領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施，促進服務消費擴容提質(zhì)，推動內(nèi)需潛力進一步釋放。

日前，三家政策性銀行新型政策性金融工具公司（SPV）完成注冊，作為投放主體入股項目公司。廖博分析，按照“抓緊投放”的政策部署，預計后續(xù)項目將集中落地?；跉v史經(jīng)驗，預計能形成2~3倍杠桿，對應新增投資規(guī)模約1萬億~1.7萬億元，預計將在四季度集中釋放，對于提振四季度總需求與穩(wěn)定信貸增速將發(fā)揮積極作用，也為2026年實現(xiàn)經(jīng)濟開門紅保駕護航。

廖博認為，政策性金融工具的核心優(yōu)勢在于發(fā)揮資金杠桿效應，財政資金能夠引導遠大于自身規(guī)模的社會資金跟進，從而提升整體投資增速。

需要適度寬松的貨幣政策對沖外部環(huán)境不確定性

觀察后續(xù)流動性寬松程度，廖博建議，首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量。

他表示，公開市場操作數(shù)量會根據(jù)財政、現(xiàn)金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

比如說，10月是比較典型的財政收入大月、支出小月，而且政府債券還會較大規(guī)模發(fā)行，財政因素對資金面有一定的潛在收緊影響。此外，10月份銀行同業(yè)存單到期量僅相當于9月份的一半左右。

他表示，在觀察市場利率時，應重點看市場主要利率指標（DR007）的加權(quán)平均利率水平，以及 DR007 在一段時期的平均值，而不是個別機構(gòu)的成交利率或受短期因素擾動的時點值。

廖博認為，雖然央行再度提及防資金空轉(zhuǎn)，但重點在于在金融穩(wěn)定與實體經(jīng)濟發(fā)展間尋求平衡，而非貨幣政策收緊。預計去杠桿相對較溫和，或通過公開市場操作、利率信號工具等漸進式手段引導金融機構(gòu)主動降杠桿。

他表示，外部沖擊仍存在不確定性，國內(nèi)有效需求不足和供給端過度競爭的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，因此需要適度寬松的貨幣政策對沖經(jīng)濟下行的壓力和外部環(huán)境不確定性。

他同時提示，物價回升不會一蹴而就，將是一個緩慢的過程，需要各個部門協(xié)同發(fā)力?？紤]到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年國債利率預計將在震蕩過程中下行至1.6%附近。