每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

分享一下對(duì)下半年的利率怎么看。從分析框架出發(fā)，利率債定價(jià)的核心是“三個(gè)面”：長(zhǎng)期看基本面，中期看政策面，短期看技術(shù)面。因此，在半年的維度下，核心關(guān)注的因素是在基本面和政策面上的變化。

先說(shuō)結(jié)論，目前的宏觀層面仍然比較看多利率債，但是在宏觀預(yù)期上確實(shí)有些擾動(dòng)。從基本面角度看，利率的主要定價(jià)因素有兩個(gè)：一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一個(gè)是通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定的是實(shí)際利率，加上通脹才會(huì)形成我們看到的名義利率，比如十年國(guó)債到期收益率。但是對(duì)我們國(guó)家來(lái)說(shuō)，通脹這個(gè)因素并不是一個(gè)非常獨(dú)立的因素。我們往往說(shuō)經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比較活躍，在需求比較強(qiáng)的情況下，物價(jià)也就會(huì)跟著上漲，所以在我國(guó)，通脹說(shuō)到底還是一個(gè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)的問(wèn)題，而且主要是看內(nèi)需驅(qū)動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題，這個(gè)和歐美國(guó)家有一定的區(qū)別，比如美國(guó)通脹就可能會(huì)形成一個(gè)獨(dú)立的因素。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前瞻指標(biāo)還是要去看金融的量?jī)r(jià)指標(biāo)，量的層面就是社會(huì)融資的規(guī)模，價(jià)的層面就是廣義的社會(huì)資金利率。只有對(duì)未來(lái)有好的預(yù)期，企業(yè)和居民才會(huì)借錢加杠桿。

首先來(lái)看一下資金價(jià)格，目前廣譜的資金價(jià)格現(xiàn)在還并沒(méi)有看到上行的趨勢(shì)，地產(chǎn)層面仍面臨較大壓力。在市場(chǎng)均衡的情況下，國(guó)債利率沒(méi)有辦法完全脫離貸款利率進(jìn)行炒作。從銀行角度出發(fā)，因?yàn)殂y行基本上是最大的債券市場(chǎng)配置者之一，而且也有巨大的銀行間市場(chǎng)，同時(shí)它又承擔(dān)著巨大的貸款業(yè)務(wù)。從目前貸款利率中樞來(lái)看，目前的低利率環(huán)境是沒(méi)有發(fā)生改變的。

再看一下量上面的問(wèn)題，從社會(huì)融資規(guī)模來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)這張圖下面有兩條線，一個(gè)代表社融存量的同比，一個(gè)代表人民幣貸款的同比，目前社融和人民幣貸款的剪刀差在持續(xù)擴(kuò)大，背后的核心原因就是政府通過(guò)發(fā)債的方式，不斷加杠桿，起到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、抬升社融的作用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，華泰證券，國(guó)泰基金，風(fēng)險(xiǎn)提示：不代表未來(lái)收益或承諾。

由此可以看出，我們國(guó)家的財(cái)政政策還是偏積極的狀態(tài)，財(cái)政刺激最終的目標(biāo)是將內(nèi)需拉出泥沼，以提高居民和企業(yè)部門加杠桿的未來(lái)信心，再通過(guò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)更高的企業(yè)利潤(rùn)、工資收入，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的正向循環(huán)。目前，企業(yè)和居民端的人民幣貸款存量同比在下行通道中，從內(nèi)需的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，目前還是沒(méi)有非常明顯的改變。

從政策面來(lái)看，央行維持流動(dòng)性寬松的導(dǎo)向短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有發(fā)生改變，比如從銀行間的資金利率FR007來(lái)看，它的走勢(shì)目前較平穩(wěn)，穩(wěn)定在一個(gè)歷史較低的位置。當(dāng)然，因?yàn)镕R007這個(gè)指標(biāo)會(huì)受到一些季節(jié)性擾動(dòng)，所以根據(jù)衍生品，即利率互換的價(jià)格來(lái)觀察趨勢(shì)更加明顯。

總結(jié)來(lái)看，宏觀大方向看多債市，但空間沒(méi)有前幾年這么大，但債券進(jìn)一步下跌的過(guò)程中，越跌越能夠跌出機(jī)會(huì)。從擇時(shí)的角度來(lái)講，建議配置十年國(guó)債ETF（511260）這種中長(zhǎng)久期的品種。若進(jìn)一步拉長(zhǎng)久期，做一些更高波動(dòng)的品種，則是有一定風(fēng)險(xiǎn)的。十年國(guó)債ETF（511260）是目前唯一一只跟蹤十年期國(guó)債指數(shù)的ETF，十年國(guó)債在市場(chǎng)上具有基準(zhǔn)性的地位，具有較好的配置價(jià)值，感興趣的投資者可以關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。